事件描述

    　　公司披露2023 年中报：2023 年上半年公司实现营业收入403.44 亿元，同比增长19.57%，实现归母净利润12.73 亿元，同比增长42.95%，实现归母扣非净利润12.92 亿元，同比增长44.37%。

    　　事件评论

    　　公司单二季度收入稳健增长，毛利率明显提升，业绩实现较高增长。公司上半年实现营业收入同比增长19.57%，其中Q1/Q2 分别同比增长33.17%和3.18%，公司上半年毛利率为8.46%，其中单二季度毛利率达到9.14%，同比较大幅提升1.67 个百分点，或主要由于公司对相关市场折扣减少。费用端来看，公司单二季度销售费用、管理费用、研发费用分别为1.38%、0.62%、0.06%，同比分别提升0.34、0.04 和0.01 个百分点，主要由于工资社保及福利增加所致，财务费用率为0.21%，同比下降0.03 个百分点，综合使得公司单二季度经营性利润（毛利额-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-营业税金及附加）同比增长25.56%，对应公司二季度扣非净利润同比大幅增长30.28%。

    　　渠道稳步扩张，三年行动方案落实+职业经理人阶段计划完成，市场化运营能力有望进一步增强，巩固增长确定性。截至2023 年6 月末，老凤祥共计拥有营销网点5631 家（含海外银楼15 家），较2022 年末净增加22 家。今年3 月，公司制定了《全力推动高质量发展三年行动计划（2023-2025 年）》，对市场巩固拓展、品牌持续升级、机制改革创新、管理能效提升、人才接续涌现以及党建不断加强等六大方面发展任务做了具体部署。报告期内，公司扎实推进“双百行动”综合改革，完成了第三批职业经理人签约和第一批职业经理人的续签工作，完成了计划预定的全部三批次职业经理人制度试点。

    　　促进股权结构多元化，有利于推动老凤祥品牌力持续提升。公司发布上海老凤祥有限公司非国有股权转让进展公告，截至2023 年8 月28 日，央视融媒体产业投资基金（有限合伙）已办理1.50%股权的工商变更登记手续；海南金猊晓正在办理5.58%股权的工商变更登记手续；东方明珠新媒体股份有限公司受让股权事宜正在进行之中。此外，工美基金拟将8.22%非国有股股权分别转让给中保投仁祥基金等6 家战略投资者，已公布的股权转让计划完成后，工美基金尚持有上海老凤祥有限公司4.25%的股权。

    　　投资建议：公司作为国内珠宝行业龙头，历史积淀深厚，坚持优化人员激励机制，基于以总经销为核心的 “五位一体”渠道销售模式、生产能力先进的自建工厂以及设计功底卓越的工艺美术人才，在生产和运营层面已呈现规模效应，促使业绩端实现亮眼表现。综合考虑老凤祥深厚的品牌积淀、较优的管理机制、费用支出相对稳定，其或能实现较高利润弹性，叠加三年行动方案巩固增长确定性，预计公司2023-2025 年归母净利润为20.98、24.63 和28.44 亿元，对应PE 估值为16 倍、13 倍和12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下半年开店拓展速度较慢；

    　　2、旺季来临终端需求仍可能恢复较慢。