公司发布23H1 中报，实现营业收入403.4 亿，同比增长19.6%，实现归母净利润12.73 亿，同比增长43%。单Q2 实现营业收入157.9 亿，同比增长3.2%，实现归母净利润5.6 亿，同比增长15.1%，基本符合预期。

    　　毛利率提升是驱动盈利能力改善的主要因素。22H1 归母净利率同比提升0.5pct 至3.2%，拆分来看：1）毛利率同比提升0.8pct 至8.5%，其中23Q2 毛利率同比提升1.7pct 至9.1%，环比23Q1 大幅改善；2）费用率基本持平，其中销售/管理/研发费用率为1.4%/0.6%/0.04%，同比增长0.1pct/持平/持平；3）23H1 投资净收益和公允价值变动损益分别为-1.12 亿和0.59 亿，去年同期为-0.16 亿和-0.72 亿，公允价值变动损益的来源主要是交易性金融负债的变动；4）23H1 有效税率为25.1%，同比下降1.2pct。

    　　公司发布公告，工艺美术基金拟将其持有的老凤祥有限8.22%非国有股股权分别转让给中保投仁祥基金（1.29%）、国改二期基金（0.98%）、国新资产（2.44%）、国新上海（0.98%）、安徽中安优选壹号（0.49%）、宁波君和同详（2.05%），总金额为16.8 亿元，老凤祥有限总估值为204.4 亿。

    　　本次工艺美术基金转让为2023 年以来的第四笔股权转让，前三笔分别转让给央视融媒体产业基金（1.5%）、海南金猊晓（5.58%，江苏老字号解除股权转让协议）、东方明珠新媒体股份（2.44%），目前工艺美术基金还剩4.25%的老凤祥有限股权，若上述转让完成，预计能有效促进老凤祥有限的股权结构多元化，进一步提升和拓展老凤祥品牌的社会影响力。

    　　我们看好全年黄金珠宝赛道的高景气度，老凤祥作为行业龙头有望充分受益，期待下半年公司开店旺季（上半年净开22 家）以及9 月订货会的表现；目前国内金价受国际金价+人民币贬值的影响，近期仍在小幅震荡上涨的区间中，整体趋势向好。另一方面，我们坚定看好公司的中长期成长（十四五规划指引和高质量发展三年行动计划）及国企改革带来的提效空间。

    　　根据中报，我们微幅调整盈利预测，预测2023-2025 年每股收益分别为4.21、5.04和5.85 元（原2023-2025 为4.22/5.02/5.92 元），参考可比公司，给予公司2023 年18 倍PE 估值，对应目标价75.78 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、金价波动对销售的影响等