事件：公司披露2023 年半年报。2023H1，公司实现营业收入403.44 亿元，同比+19.57%；归母净利润12.73 亿元，同比+42.95%；扣非归母净利润12.92亿元，同比+44.37%。2023Q2，公司实现收入157.85 亿元，同比+3.2%；归母净利润5.57 亿元，同比+15.1%；扣非归母净利润5.59 亿元，同比+30.3%。

    　　盈利能力提升：2023H1，公司毛利率为8.46%，同比+0.77pct；销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1.40%/0.61%/0.04%/0.23% ， 同比+0.11/+0.01/+0.0/-0.13pct。公司集科工贸于一体、产供销于一身，拥有黄金、珠宝首饰专业加工基地，加大高毛利IP 饰品、“凤祥喜事”等主题产品推广，提升盈利能力。

    　　工美基金非国有股权转让稳步推进，促进股权结构多元化：2023 年8 月27 日公司公告，工艺美术基金拟将其持有的上海老凤祥有限8.22%非国有股股权分别转让给中保投仁祥基金、国改二期基金、国新资产、国新上海、安徽中安优选壹号、宁波君和同详，对价合计16.81 亿元。此前工艺美术基金多次股权转让中，受让方涉及省代持股平台海南金猊晓、央视融媒体产投基金、东方明珠新媒体，引入多方力量赋能公司发展。

    　　民族品牌深入人心，自有产能工艺领先。1）产品：自有产能构筑工艺壁垒。公司黄金类、镶嵌类产品自产比例分别为48.13%、45.55%（2019），致力于自主生产和研发工作，保证产品的优质品质；2）渠道：“五位一体”立体布局。2023H1，老凤祥线下门店数量达到5631 家（含海外银楼15 家）；3）品牌：百年民族品牌，连续十年位列“中国500 最具价值品牌”榜单。

    　　投资建议：老凤祥（605599.SH）作为我国珠宝领域“百年民族品牌”，具备品牌、渠道、生产等全方位优势。通过国改引入省代等多方力量，赋能公司业务发展，终端门店有望持续快速扩张；职业经理人制度帮助公司提质增效，高质量完成十四五规划目标。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为21.42/25.24/28.77 亿元，对应PE 分别为15x/13x/11x。维持“增持”评级。

    　　风险提示：金价大幅波动，市场竞争加剧，终端拓店不及预期。