公司2023 年上半年营收同比+19.6%、归母净利润同比+43.0%公司发布半年报：2023H1 实现营收403.44 亿元（+19.6%）、归母净利润12.73亿元（+43.0%）；2023Q2 实现营收157.85 亿元（+3.2%），归母净利润5.57 亿元（+15.1%）。我们认为，公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革，《三年行动计划》有望推动成长提速。我们维持先前盈利预测不变，预计公司2023-2025年归母净利润为22.01/25.78/29.80 亿元，对应EPS 为4.21/4.93/5.70 元，当前股价对应PE 为15.2/13.0/11.2 倍，维持“买入”评级。

    　　上半年盈利能力提升明显，中国第一铅笔有限公司贡献可观利润由于公司商业模式特征，2022Q2 经营业绩相对稳定，2023Q2 不存在明显低基数效应，营收增速相较于2023Q1 有所放缓。按合同产生的收入口径，分业务看，2023H1 公司珠宝首饰/黄金交易/笔类业务分别实现收入356.04/43.51/0.98 亿元，分别同比+21.8%/+2.2%/+85.2%。主要二级子公司中，2023H1 上海老凤祥/中国第一铅笔有限公司分别实现利润总额21.0/3.0 亿元，分别同比+32.1%/+3419.8%。

    　　盈利能力方面，2023H1 公司综合毛利率为8.46%（+0.77pct），提升明显或因为报告期内黄金价格持续上涨，带来黄金原材料库存增值和销售毛利率增厚；期间费用方面，销售/管理/财务费用率分别为1.40%/0.61%/0.23% ，同比分别+0.11pct/+0.01pct/-0.13pct，整体基本稳定。

    　　制定公司高质量发展三年行动计划，对市场巩固拓展等做出具体部署（1）渠道：2023H1 公司净增营销网点22 家，报告期末总数达5631 家，按三年行动计划要求，公司落实总经销责任，激发总经销管理市场、拓展市场的积极性。

    　　（2）产品：公司不断挖掘品牌内涵，丰富产品体系，于上海“五五购物节”期间举办了“凤祥喜事”主题产品首发和老凤祥175 周年大师献礼作品全国发售。

    　　（3）双百行动：公司持续落实职业经理人制度，同时推进工美板块下属企业的自然人股东股权转让工作及工商变更工作，为企业新一轮发展打下坚实基础。

    　　风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、改革效果不及预期等。