核心观点

    　　23H1，公司营业收入同比+19.57%，归母净利润同比+42.95%；扣非归母净利润同比+44.37%，公司经营仍然领先于行业水平。

    　　上半年公司净增22 家门店，2022 年已经加速开店逆势扩张，两年维度来看门店扩张仍然较快。鉴于历史上公司经营情况完成度较高，体现了公司优秀的管理能力，因此对于全年净增不少于350家门店仍然具有信心。公司持续进行国企改革，完善治理结构，工艺美术基金继续转让老凤祥有限股权，促进股权结构多元化。

    　　事件

    　　23H1，公司实现营业收入403.44 亿元，同比19.57%；实现归母净利润12.73 亿元，同比42.95%；实现扣非归母净利润12.92 亿元，同比44.37%。

    　　23Q2，公司实现营业收入157.85 亿元，同比3.18%；实现归母净利润5.57 亿元，同比15.10%；实现扣非后归母净利润5.59 亿元，同比30.28%。

    　　简评

    　　业绩增速好于行业平均水平。2023 年上半年，全国黄金消费量554.88 吨，与2022 年同期相比增长16.37%。其中：黄金首饰368.26吨，同比增长14.82%；金条及金币146.31 吨，同比增长30.12%；工业及其他用金40.31 吨，同比下降7.65%。作为行业龙头，公司经营持续领先，春节和五一两次订货会销售同比实现增长，上半年公司收入同比19.57%，归母净利润同比42.95%。

    　　渠道扩张有所放缓，预计2022 年提前开店产生一定影响，2023年下半年有望加速开店。截至 2023 年 6 月末，老凤祥共计拥有营销网点达到 5631 家（含海外银楼 15 家），较 2022 年末净增加 22 家。相较历史情况，上半年公司开店数量有所放缓，判断主要原因为去年行业下行期公司抢占优秀物业加速开店，实现逆势扩张。公司年度经营目标完成度较好，预计下半年有望迎来开店高峰，全年净增350 家门店可期。

    　　国企改革持续推进，股权结构向多元化发展，公司治理有望持续优化。2023 年上半年老凤祥有限进行了一系列股权转让安排：

    　　（1）工艺美术基金将其持有的其中老凤祥有限1.5%的股权转让给第三方央视融媒体产业基金（已经工商变更登记手续）；（2）工艺美术基金将老凤祥有限的5.5816%股权转让给海南金猊晓，海南金猊晓为部分总经销商或总经销商的关联人士设立（已经支付股权转让款，正在办理工商变更登记手续）；（3）工艺美术基金拟将其持有的老凤祥有限8.22%股权分别转让给中保投仁祥基金、国改二期基金、国新资产、国新上海、安徽中安优选壹号、宁波君和同详。本次转让促进老凤祥有限的股权结构多元化，进一步提升和拓展老凤祥品牌的社会影响力。

    　　今年 3 月，公司制定了《全力推动高质量发展三年行动计划（2023-2025 年）》，对市场巩固拓展、品牌持续升级、机制改革创新、管理能效提升、人才接续涌现以及党建不断加强等六大方面发展任务做了具体部署。

    　　目前已经完成了第三批职业经理人签约和第一批职业经理人的续签工作，完成了计划预定的全部三批次职业经理人制度试点。上半年，公司组织召开 2023 年老凤祥全国合资公司、总经销经济工作会议，部署了 2023 年重点工作任务，对全力推动老凤祥高质量发展三年行动计划提出了要求，强化公司对市场监控力度，落实总经销责任，激发总经销管理市场、拓展市场的积极性。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为20.80、24.97、28.81 亿元，对应PE 为16、13、12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、 金价与汇率波动的风险：公司目前销售占比最大是素金类产品，虽然金价目前处于上升走势中，但世界金融和贸易风险仍处于易发期，黄金和汇率走势依旧存在较大的不确定性，会在一定程度上影响公司的经营与存货管理。

    　　2、 消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响。

    　　3、 公司战略目标不达预期的风险：行业迅速变化，公司战略目标的完成度受到具体执行情况以及外部经济环境、竞争环境与市场偏好等各方面不确定性因素的印象，存在不达预期的风险。