深耕黄金珠宝行业，老字号品牌资产丰厚。老凤祥品牌创始于1848 年的上海，今年是其175 周年华诞，是中国珠宝首饰和民族企业品牌中的“百年金字招牌”。公司制定“三年行动计划”，推进“十四五”规划落地，改革激发老字号内生力，巩固和强化龙头优势。

    　　渠道方面，公司以加盟为主，坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”的销售模式。截至2022 年末，老凤祥共计拥有营销网点达到5609 家（含海外银楼15 家），全年净增664 家。其中连锁加盟店5415 家，净增加656 家。新三年计划（《老凤祥股份有限公司全力推动高质量发展三年行动计划（2023-2025 年）》）中，公司将深挖和发挥品牌优势，提升市占率，2023 全年力争新增银楼专卖店（加盟店）、经销网点（专柜）不少于350 家。此外还将布局“藏宝金”、“凤祥喜事”等主题店的发展，建设新零售形象。

    　　产能方面，公司投资建设的“老凤祥东莞珠宝首饰有限公司”、“老凤祥（东莞）珠宝镶嵌首饰有限公司”、“老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心有限公司”三方协同互补，加强自主研发，提升产品创新能力。

    　　产品方面，公司以黄金珠宝首饰为核心，覆盖黄金、铂金、钻石、白银、白玉、翡翠、珍珠等多品类。2022 年，公司不断优化品牌矩阵、丰富产品层级，推出“老凤祥藏宝金”，加强高端化布局；首次入选英国品牌金融（BrandFinance）评选的“2022 全球高档和奢侈品牌价值 50 强”，成为该榜单唯一入选的亚洲珠宝首饰品牌。

    　　投资建议：我们认为随着公司积极推进改革落地，收入和业绩具备新看点，为估值中枢上移提供支撑，预计23~25 年分别实现EPS3.97/4.64/5.39 元，参考相对估值，给予公司2023 年18 倍PE，对应目标价格71.46 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：金价波动风险；消费能力恢复不及预期；行业竞争加剧