老凤祥发布2022 年报：2022 全年实现收入630.10 亿元，同比增长7.36%；归母净利润17.00 亿元，同比下降9.38%，扣非归母净利润17.27 亿元，同比增长8.66%。摊薄EPS 为3.25 元；加权平均净资产收益率17.6%，经营性现金流净额9.64 亿元，同比下降51.55%。拟以股本5.2 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利14.6 元（含税）。

    　　2022 年四季度：2022 年四季度实现收入94.72 亿元，同比增6.4%；归母净利润3.44 亿元，同比降9.0 %；扣非归母净利润3.52亿元，同比增长8.9%；毛利率同比降1.09pct 至9.1%。

    　　2023 年一季报：2023 年一季度实现收入245.58 亿元，同比增长33.17%；归母净利润7.16 亿元，同比增长76.1%；扣非归母净利润7.33 亿元，同比增长57.35%；毛利率同比增长0.15pct 至8.02%。

    　　2023 年预算目标：公司计划2023 全年实现收入665.00 亿元，同比增长5.54%；利润总额32.00 亿元，同比增长5.70%；归母净利润18.00 亿元，同比上升5.83%；全年力争新增银楼专卖店（加盟店）、经销网点（专柜）不少于350 家。

    　　简评及投资建议：

    　　1、公司2022 年收入稳步增长，整体表现与快报一致。公司2022年收入630.10 亿元同比增长7.36%，归母净利润17.00 亿元同比下降9.38%，扣非归母净利润17.27 亿元，同比增长8.66%，毛利率同比下降0.19pct 至7.58%。2023 年一季度收入245.58 亿元同比增长33.17%，归母净利润7.16 亿元同比增长76.10%，扣非归母净利润7.33 亿元同比增长57.35%，毛利率同比提高0.15pct 至8.02%。

    　　（A）分产品，2022 年笔类收入同比下降21.60%至2.04 亿元，毛利率下降5.53pct 至32.84%。珠宝首饰收入同比增长7.47%至503.62 亿元，毛利率增加0.11pct 至9.13%。黄金交易收入同比增长7.80%至120.83 亿元，毛利率下降0.76pct 至-0.03%。

    　　（B）分地区，2022 年境内销售收入同比增长7.47%至624.72 亿元，毛利率下降0.11pct 至7.39%；境外销售收入同比增长2.26%至3.96 亿元，毛利率下降4.50pct 至16.54%。

    　　2、2H2022 净增554 店逆势扩张，坚持“五位一体”立体营销模式。

    　　截止2022 年末，老凤祥共计拥有营销网点达到5609 家（含海外银楼15 家），全年净增664 家。其中自营银楼、网点为194 家（国内自营网点数为180 家，净增9 家；海外自营网点数为14 家，减少1 家）；连锁加盟店5415 家，净增加656 家。公司2H22 净增554 店逆势扩张。2023 年公司将统筹规划全国市场，在营销策略、资金等方面集中优势资源，全年新增银楼专卖店(加盟店)、经销网点(专柜) 不少于350 家。

    　　3、2022 年期间费用率同比下降0.22 pct 至2.33 %。2022 年公司销售费用率同比减少0.04 pct 至1.32%；管理费用率同比下降0.05 pct 至0.64 %；研发费用率同比维持在0.05%；最终整体期间费用率同比下降0.22 pct 至2.33%。

    　　4、2022 年营业利润同比减少6.66%，扣非归母净利润同比增加8.66%。2022 年公允价值变动净收益-10340 万元，投资净收益-6575 万元，其他经营收益合计-16915 万元。此外，有效税率同比上升0.6pct 至25.10%，少数股东损益增加56751 万元，最终2022 年归母净利润减少9.38%至17.0 亿元，扣非归母净利润同比增加8.66%至17.3 亿元。

    　　5、经营回顾：

    　　（1）凝心聚力，提前筹谋布局，扎实推进国内外市场发展。2022 年内公司审慎应对、提前筹谋布局，稳中有进持续推动市场拓展，不断提升市场覆盖面和占有率，全年批发业务营业收入同比增长9.70%。公司充分发挥自身的品牌、资源等方面的优势，从商品布局、门店服务、精品展示和主题活动等方面给予消费者全新体验。同时积极推进网络直播、会员商城等新型销售方式，发展多元化销售渠道，吸引年轻客户群体，门店人气、购买力不断提升。截至2022 年底，老凤祥拥有上海本地会员数已超59 万人，同比增长48.5%。海外销售方面，公司通过调整门店布局、加强线上销售、压缩租金成本等举措，着力提升经营效率。美国法拉盛店2022 年实现盈利，加拿大列治文店从2022 年10 月起开始盈利。

    　　（2）加强品牌建设，充实品牌内涵，不断提升品牌影响力。2022 年，公司通过不断优化品牌矩阵，丰富产品层级，充实品牌内涵，满足不同细分市场的消费者需求。以“五五购物节”为契机，举行“老凤祥藏宝金”高端品牌的首发式，完善了高端品牌矩阵。联手老凤祥全球形象代言人陈数女士打造“‘数’行中国”全国品牌市场推广活动，将百年品牌与当代风范相融合，使得老凤祥品牌持续焕发新的活力。工美积极开拓跨界联名 IP, 与功德林、新雅、CCTV 总台文创等成功开展合作，有力拓展了品牌领域的覆盖面及知名度。公司继续做好传统媒体与新媒体相结合，进一步发挥老凤祥微信公众号、抖音、小红书等新媒体效应，运用会员商城、电视购物等新消费形式，吸引年轻粉丝流量，增加老凤祥品牌在年轻人中的影响力。 2022 年，“老凤祥”品牌第18 次蝉联世界品牌大会“中国500 最具价值品牌”，位居第180 位，品牌价值达454 亿元;位 列德勤公布的“全球奢侈品企业百强榜”第12 位；首次入选英国品牌金融评选的“2022 全球高档和奢侈品牌价值50 强”，位列第28 位，成为该榜单唯一入选的亚洲珠宝首饰品牌，品牌国际影响力稳步提升。

    　　（3）聚焦创新，持续开发新品，全面提升产业链发展能级。2022 年内，公司通过应用新设备、开发新工艺、钻研新技术，不断延伸和丰富原创设计精品，持续开发新品提升公司核心竞争力。东莞生产基地通过重组研发中心、拓宽CNC 车间等方式，不断提升设计创新和产品升级能力。建成并投产运营老凤祥海南加工基地，使之与东莞生产基地在技术、工艺、款式、市场信息等方面互动互补，为其今后成为研发、生产、销售基地以及进军国际市场的桥头堡奠定了基础。中铅公司与一大文创、西岸美术馆、大英博物馆等知名IP 联名，在上海世茂广场搭建中华铅笔与大英博物馆联名主题快闪店，成功展示“中华”品牌新形象，实现全网超500 万的流量曝光，并获得CLE 金星奖的殊荣。

    　　（4）立足长远，扎实推进国企改革“双百行动”各项改革任务。公司按照《2021-2022新一轮双百改革实施方案》计划，持续推进各项改革任务。2022 年内，在总结上一轮工作经验的基础上，进一步加大了职业经理人制度的推进力度。截至2022 年底，已在全公司三分之二以上的企业实施职业经理人制度，完成了计划预定的全部三批次职业经理人制度试点。与此同时，公司立足企业高质量长远发展，深入推进“凤翔计划”紧抓专技人才培养和青年人才培育。此外，公司以推进资源整合为抓手，梳理和调整中铅板块和工美板块下属子公司的股权关系。这些工作的完成将为公司各个产业板块后续整体改革和持续发展奠定基础。

    　　维持对公司的判断。我们认为，公司作为兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头，十四五千亿目标，整体经营稳健，双百行动激发内生动力，持续机制创新值得期待。

    　　更新盈利预测。我们预计公司2023-2025 年收入725 亿元（+1.6%）、841 亿元（+3.9%）和985 亿元，同比增长15.1%、16.0%和17.0%；归母净利润21.57 亿元（+6.2%）、25.92 亿元（+8.9%）和31.51 亿元，同比增长26.9%、20.2%和21.5%。参照可比公司以及考虑老凤祥作为龙头溢价，上调对公司估值，给予公司2023 年18 倍PE，对应市值388 亿元，目标价74.22 元（+48.8%），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：金价与汇率波动风险，市场低迷与产能过剩的风险，存货管理风险。