报告摘要：

    事件：

    老凤祥发布2022 年报，2022 年公司实现营收630.10 亿元/+7.36%，归母净利润17.00 亿元/-9.38%，扣非归母净利润17.27 亿元/+8.66%，非经常性损益-0.27 亿元，主要来自投资亏损；Q4 单季公司营收94.72 亿元/+6.38%，归母净利润3.44 亿元/-8.95%，扣非归母净利润3.52 亿元/+8.89%。公司发布2023 年第一季度报告，23Q1 公司营收245.58 亿元/+33.17%，归母净利润7.16 亿元/+76.10%，扣非归母净利润7.33 亿元/+57.35%。公司拟每10 股派发现金红利14.6 元（含税）。

    点评：

    珠宝首饰表现稳健，22 年营收保持上升趋势。2022 年公司实现营收630.10 亿/+7.36%，分行业看：笔类营收2.04 亿/-21.60%/占比0.32%；物业管理营收33 万/-87.36%；化工原料营收0.13 亿/-30.64%/占比0.02%；珠宝首饰营收503.62 亿/+7.47%/占比79.93%；黄金交易营收120.83 亿/+7.80%/占比19.18%；工艺销售营收0.92 亿/-0.03%/占比0.15%；拍卖佣金营收0.05 亿/-0.01%/占比0.01%；商贸营收1.10 亿/+49.76%/占比0.18%；其他业务营收1.42 亿/-17.27%/占比0.22%；下属子公司上海老凤祥与孙公司上海老凤祥银楼收入增加带动公司营收增长，当期上海老凤祥营收贡献率99.45%，利润贡献率94.71%。分地区看：境内营收624.72 亿/+7.47%/占比99.15%，境外营收396 万/+2.26%/占比0.63%。

    投资建议：公司为国内头部黄金珠宝品牌，渠道及品牌优势突出，伴随门店有序扩张，以及产品矩阵不断完善，市场空间有望逐步打开，看好全年黄金消费市场复苏趋势带动公司营收快速增长。预计公司2023-2025 年营收分别为732.76 亿/838.60 亿/943.99 亿，归母净利润分别为21.44 亿/25.03 亿/28.81 亿，对应PE 分别为16 倍/14 倍/12 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：黄金价格波动；扩店不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。