公司2022 年年报保持逆势增长，2023Q1 经营业绩增速超预期公司发布2022 年报及2023 年一季报：2022 年实现营收630.10 亿元（+7.4%）、归母净利润17.00 亿元（-9.4%），扣非归母净利润17.27 亿元（+8.7%）；2023Q1营收245.58 亿元（+33.2%），归母净利润7.16 亿元（+76.1%），增速表现超预期。

    　　考虑到公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革，《三年行动计划》推出有望推动成长提速，我们上调公司2023-2024 年盈利预测并新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为22.01（+2.43）/25.78（+3.51）/29.80 亿元，对应EPS 为4.21（+0.46）/4.93（+0.67）/5.70 元，当前股价对应PE 为14.5/12.4/10.7倍，估值合理，维持“买入”评级。

    　　一季度珠宝业务盈利能力受益金价上涨，费用率控制良好2022 年公司珠宝首饰业务营收503.62 亿元，同比增长7.5%，疫情之下保持逆势增长，营销网络布局持续拓展；综合毛利率7.6%（-0.2pct），销售/管理/财务费用率分别为1.3%/0.6%/0.3%。2023 年一季度，受益于黄金珠宝消费疫后复苏，公司营收增速提振显著；利润端毛利率达到8.0%，一季度国际金价持续上涨，带来黄金原材料库存增值和销售毛利率增厚；此外，2023Q1 销售/管理/财务费用率分别为1.4%/0.6%/0.3%，同比-0.1%/-0.0%/-0.2%，费用控制良好。

    　　提出“三年行动计划”明晰路径，铆定“十四五”激发成长动力老凤祥作为我国珠宝首饰“百年金字招牌”，为进一步落实“十四五”发展规划，制定《老凤祥股份有限公司全力推动高质量发展三年行动计划（2023-2025 年）》，全方位明确具体重点任务。渠道方面，截至2022 年末公司门店总数达到5609家（包括自营194 家、连锁加盟5415 家），全年净增664 家，2023 年计划新开店350 家以上。在经历两轮“双百行动”后，公司有望迎来新一轮重要发展时期，未来统筹规划全国市场，有望发挥品牌力优势，进一步提升市场占有率。

    　　风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、改革效果不及预期等。