事件：公司2022 年实现营收630.1 亿元、同增7.36%，归母净利17 亿元、同降9.38%，扣非归母净利17.27 亿元、同增8.66%，归母净利与扣非归母净利同比变化的差异主要来自2021 年有3 亿元的上海三星文教动迁补偿收入非经常性损益。2023Q1 营收245.58 亿元、同增33.17%，归母净利7.16亿元、同增76.1%，扣非归母净利7.33 亿元、同增57.35%。2022 年拟每股派发现金红利1.46 元（含税）。

    　　点评：

    　　2022 年疫情下经营稳健、基本完成董事会预算目标。2022 年收入完成董事会目标630.99 亿元的99.86%，利润总额完成董事会目标 31.33 亿元的96.65%，归母净利完成董事会目标17.28 亿元的98.38%，基本完成2022年初制定的全年目标。

    　　2022 年开店表现优异，新店有望在2023-2025 年持续贡献业绩增长。截至2022 年末，公司网点数量5609 家，其中包含海外银楼15 家，全年净开店664 家，其中直营店净开8 家，加盟店净开656 家。

    　　2023Q1 收入利润较快增长，我们认为主要由2022Q4 新开店、终端动销良好、金价上涨贡献。1）2022Q4 净开店372 家，其中包含部分已签约但截至年底尚未拿货的门店，在1 月订货会贡献增量。2）1 月订货会出货额同增10%，我们认为在随后的2-3 月因终端销售良好带来的补货需求进一步贡献了2023Q1 的收入增长。3）2023Q1 公允价值变动收益0.2 亿元，同比增加1.2 亿元，主要为公司下属子公司上海老凤祥有限公司的交易性金融负债公允价值变动收益增加，公司交易性金融负债主要来自黄金租赁。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司EPS 为4.07/4.65/5.12 元，对应PE15/13/12 倍。

    　　风险因素：金价波动的不确定性，开店不及预期，终端出货不及预期。