业绩回顾

    　　2022 年业绩符合市场预期

    　　公司2022 年收入630 亿元，同比+7.4%；归母净利润17 亿元，同比-9.4%；扣非后归母净利润17.3 亿元，同比+8.7%，符合业绩快报。公司拟派现金红利1.46 元/股，分红率44.9%。

    　　批发渠道逆势开店，疫情不利环境下仍实现近10%增长。2022 年收入同比+7.4%至630 亿元，核心珠宝首饰销售收入同比+7.5%至504 亿元，其中批发渠道展现较强韧性，收入同比+9.7%；零售渠道由于直营门店集中在上海及周边省市，受疫情影响较大，收入同比-19.5%。在渠道方面，2022 年公司净开664 家至5,609 家门店，高于此前董事会指引的新增超过300 家的目标，其中国内自营/加盟分别净开9/656 家、海外净关1 家门店。线上方面，公司积极推进网络直播、会员商城等新型销售方式，截至2022 年12 月底，老凤祥上海会员总数超59 万，同比增长48.5%。

    　　珠宝首饰毛利率微增，扣非净利率持平。2022 年珠宝首饰毛利率同比+0.1ppt 至9.1%（直营、加盟毛利率分别-0.5ppt、+0.3ppt、），但其他业务毛利率下滑影响公司综合毛利率同比-0.1ppt。22 年销售及管理费用率合计同比-0.1ppt 至2.0%。金价上涨带来公允价值变动亏损及投资亏损合计同比增加1.7 亿元，叠加22 年资产处置收益减少3.0 亿元，全年净利率同比下降0.5ppt；扣非净利率同比持平至2.7%。

    　　1Q23 黄金热销带动收入超预期增长，金价上涨促进毛利率提升。1Q23 消费复苏及黄金珠宝类产品热销带动公司收入同比大幅增长33.2%至246 亿元，金价上涨促进毛利率同比提升0.3ppt 至7.6%。经营杠杆使得销售及管理费用率合计同比下降0.1ppt 至2.0%，同时1Q23 公允价值变动收益及投资亏损合计同比增加5,441 万增厚利润，归母净利润同比增长76.1%至7.2亿元，扣非净利润同比增长57.3%至7.3 亿元。

    　　发展趋势

    　　公司2023 年经营预算目标为营业收入同比增长5.5%至665 亿元，归母净利润同比增长5.8%至18 亿元。公司规划全年新开门店不少于350 家。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2023/24 年EPS 预期4.1/4.4 元，当前A 股股价对应15/14 倍2023/24 年P/E，B 股对应6/5 倍P/E，维持A/B 股跑赢行业评级。考虑一季度业绩增长超预期，上调A 股目标价28.6%至73.13 元，对应2023 年18 倍P/E 和19.5%的上行空间；维持B 股目标价3.83 美元，对应2023 年6 倍P/E 和13.1%的上行空间。

    　　风险

    　　金价大幅波动，门店扩张不及预期，市场竞争激烈。