投资要点：

    　　公司公布2022 年业绩快报，业绩符合预期。1）2022 年公司实现营业收入630.10 亿元，同比增长7.36%，归母净利润17.00 亿元，同比减少9.38%，扣除三星文教动迁补偿非经常性影响，归母净利润同比增长2.61%，实现扣非归母净利润17.3 亿元，同比增长9%。

    　　即使在复杂环境下，公司依然基本实现2022 年初制定的全年主要经济指标预算目标。2）根据测算，22Q4 公司实现营业收入94.72 亿元，同比增长6.38%，归母净利润3.44 亿元，同比减少8.92%，扣非归母净利润3.52 亿元，同比增长8.77%。

    　　推进加盟展店逆势扩张，优质渠道资源集中度提升。22 年面对机遇与挑战并存的市场环境，老凤祥努力克服疫情影响，坚持市场开拓力度，保持高速逆势拓店步伐，持续推进渠道下沉、做精做细市场。截至 2022 年末，公司黄金珠宝核心板块共计拥有海内外营销网点达到5609 家（ 其中海外银楼15 家），全年净增664 家。疫情期间，黄金珠宝中小品牌进一步出清，线下优质渠道资源进一步向头部品牌集中，看好23 年公司保持展店势头，尤其在经济复苏期有望步入展店快车道，从而触达更广阔消费群体，不断提升市场覆盖面和占有率。

    　　产品创新弘扬国潮匠心，品牌价值加速势能。老凤祥秉承“传承为本，创新为魂”的发展理念，通过产品创新为消费者带来更多引领时尚潮流、展现个性风尚的国潮精品。22 年9月23 日老凤祥发布黄金典藏级作品和高端精品“藏宝金”系列，通过融合传承与创新，将品牌文化、黄金产品与国家非遗技艺相结合。23 年1 月8 日，老凤祥正式推出国潮金饰“兔NICE”系列，把握新春佳节黄金消费热潮，打造出“国潮、国风、国韵”产品又一力作。此外，老凤祥品牌价值不断积累，22 年10 月老凤祥首次入围“2020 全球高档和奢侈品牌价值50 强”，12 月再度入选“全球奢侈品企业百强榜”荣列第12 位，品牌全球竞争力加速提升。

    　　春节行情是全年黄金珠宝消费回暖缩影，看好23 年高景气度和强劲复苏势头延续。黄金珠宝龙头春节销售表现亮眼，情人节头部公司销售数据显示黄金珠宝高景气度得以延续。

    　　展望23 年，我们认为婚庆刚需有望在全年各大婚嫁旺季逐步释放，同时得益于新工艺和设计理念加持，新生代消费者对传统文化IP 类黄金产品接受程度显著提升，预期黄金珠宝消费全年有望展现强劲复苏态势。此外相较往年，23 年春节后金价依然保持较强韧性，3月2 日伦敦现货黄金价格达到1835/盎司。从短期看，全球地缘冲突尚未平息，黄金避险属性凸显；中长期看，美联储加息边际改善预期明确，金价有望持续上行，进一步强化消费者购金需求。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级。公司作为黄金珠宝龙头，迄今已传承175 年，在“传承为本，创新为魂”理念指引下，老凤祥在产品上不断推陈出新，顺应并引导黄金珠宝市场消费需求变化，在复杂外部环境下依然实现业绩稳步增长。我们预计公司23 年将把握行业复苏机遇，进一步巩固渠道优势，通过门店加密和下沉市场渗透扩大业绩空间。根据快报指引，我们下调22 年盈利预测，维持23-24 年盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为17.00/20.52/22.35 亿元（原值18.00/20.52/22.35 亿元），PE 分别为15/12/11倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；展店速度不及预期；金价长期下跌。