事件：公司发布2022 年第三季度报告。前三季度公司实现营业收入535.38亿元，同比增长7.54%；实现归母净利润13.56 亿元，同比减少9.49%。单三季度，公司实现营收197.98 亿元，同比增长8.80%，归母净利润为4.66亿元，同比增长2.04%。

    收入端：公司2022 年前三季度实现营业收入535.38 亿元，同比增长7.54%。

    其中，22Q1/Q2/Q3 的营业收入分别为184.42/152.98/197.98 亿元，分别同比增长7.23%/6.29%/8.80%。

    毛利率：公司2022 年前三季度销售毛利率为7.31%,同比减少0.03pct。其中，22Q1/Q2/Q3 的销售毛利率分别为7.87%/7.47%/6.67%，分别同比+0.23/-0.57/+0.18pct。

    费用端：公司2022 年前三季度期间费用率为2.23%，同比减少0.15pct，单三季度期间费用率2.13%，同比增加0.29pct。其中，2022Q3①销售费用率为1.37%，同比增加0.53pct；②管理费用率为0.54%，同比减少0.08pct；③研发费用率为0.05%，同比增加0.01pct；④财务费用率为0.18%，同比减少0.17pct。

    利润端：公司2022 年前三季度实现归母净利润13.56 亿元，同比减少9.49%；归母净利率为2.53%，同比减少0.48pct。其中22Q1/Q2/Q3 的归母净利润分别为4.07/4.84/4.66 亿元，分别同比-37.30%/+23.00%/+2.04%。

    现金流量端：2022 前三季度①公司经营活动产生的现金流量净额为32.48亿元，同比增加5531.36%，主要原因是本年销售商品、提供劳务收到的现金增长幅度大于购买商品、接受劳务支付的现金增长幅度；②投资活动产生的现金流量净额为0.78 亿元，同比增加64.07%，主要原因是投资所支付的现金下降幅度大于收回投资所收到的现金下降幅度；③筹资活动产生的现金流量净额为-21.67 亿元，同比下降745.45%，主要原因是取得借款收到的现金下降幅度大于偿还债务支付的现金下降幅度。

    投资建议：公司作为黄金行业龙头，品牌历史悠久构建高壁垒，渠道铺设快速卓有成效，有望抓住后疫情时代发展机遇，进一步提升市占率。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为20/24/26 亿元， 分别对应10x/9x/8xPE，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展效果不及预期、业务扩张不及预期、公司经营风险