营收利润双增长，彰显经营韧性。公司三季度营收197.98 亿元，同比+8.80%，增速较二季度+2.51pct；取得归母净利润4.66 亿元，同比+2.04%，扣非归母净利润4.79 亿元，同比+5.95%。7-9 月在疫情影响门店开业及终端珠宝消费情况下，公司仍取得稳健的正增长业绩，展现了龙头企业的经营韧性。

    毛利率水平同比提升，费用率总体管控良好。公司2022 年三季度毛利率6.67%，同比提升0.17pct，整体成本管控良好，同时珠宝工艺提升下预计带来品牌力进一步增强。如公司今年以普陀山祈福文化旅游市场为切入点，设计开发出贵金属原创系列产品30 款，以丰富品牌故事开发具有品牌文化的IP 产品等。三季度销售费用率/管理费用率分别为1.37%/0.54%，分别同比+0.53pct/-0.08pct，整体费用率管控较为良好。现金流方面，公司前三季度实现经营性现金流净额32.48 亿元，较去年同期的0.58 亿元大幅改善。

    风险提示：疫情反复；门店拓展不及预期；黄金价格大幅波动。

    投资建议：公司作为黄金珠宝行业老牌龙头企业，疫情下展现了较强经营韧性。未来在疫情防控形势企稳向好，消费端婚庆、保值等刚需释放下，公司有望受益黄金珠宝行业的消费反弹趋势。中长期，公司渠道端继续推进加盟扩张，拓展下沉渠道并进一步扩大市场份额；产品端建设投产了老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心，未来也将进一步提升老凤祥黄金珠宝产品自主研发能力，满足终端个性化、多样化的消费需求。

    考虑三季度疫情影响，我们略下调公司2022-2024 年归母净利润预测至18.87 亿元/21.79 亿元/24.37 亿元（前值分别为19.47 亿元/22.73 亿元/25.40 亿元），对应PE 分别为11/9.6/8.5 倍，维持“买入”评级。