投资要点：

    公司公布2022 年三季报，业绩符合预期。2022 年前三季度公司实现营收535.38 亿元，同比增长7.54%，主因三季度黄金珠宝首饰消费市场强劲复苏，实现归母净利润13.56 亿元，同比下降9.49%，实现扣非净利润13.75 亿元，同比增长8.60%；22Q3 公司实现营收197.98 亿元，同比增长8.80%，实现归母净利润4.66 亿元，同比增长2.04%，实现扣非净利润4.79 亿元，同比增长5.95%。

    Q3 黄金珠宝终端消费改善，五位一体营销推动业绩增长，经营性现金流大幅提升。根据社零数据，22 年7 月金银珠宝终端消费同比增长22.1%，老凤祥作为黄金珠宝龙头品牌，受益于稳定的开店以及卓越的渠道管理能力，截止22H1 公司全国销售网点达5055 家，五位一体立体营销模式推动业绩增长。前三季度经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加31.9 亿元，同比增长5531.36%，主因销售商品、提供劳务收到的现金增幅大于购买商品、接受劳务支付的现金增幅。黄金珠宝消费市场恢复态势下，公司9 月订货会主动让利加盟经销商，22Q1-Q3 公司应收账款比全年同期增加55.27 亿元，同比增长3117.61%。

    高效协同降本增效能力凸显，盈利能力体现韧性。前三季度公司综合毛利率为7.31%，同比减少0.03pct，22Q3 综合毛利率为6.67%，同比增加0.17pct，基本持平。前三季度公司期间费用率为2.23%，同比下降0.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.08pct/-0.12pct/+0.00pct/-0.12pct；22Q3 公司期间费用率为2.13%，同比增长0.29pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/财务费用率分别同比+0.53pct/-0.08pct/-0.01pct/-0.17pct。综合影响下，22Q1-Q3/22Q3 公司归母净利润率为2.53%/2.35%，同比下降0.48pct/0.16pct。

    创新研发新品，优化产品结构，“藏宝金”系列弘扬匠人匠心精神和国潮文化。22 年9月23 日老凤祥发布黄金典藏级作品和高端精品“藏宝金”系列，通过融合传承与创新，将品牌文化、黄金产品与国家非遗技艺相结合，是老凤祥“激发创新动能、引领时尚潮流”

    的有效践行。新时代国潮文化潮流下，老凤祥顺应消费者需求，围绕“国潮、国风、国韵”

    推出“藏宝金”产品系列，将中华韵味展现得淋漓尽致。10 月老凤祥首次入围“2020 全球高档和奢侈品牌价值50 强”，成为该榜单中唯一入选的大中华区珠宝首饰品牌，品牌影响力与国际地位稳步提升。

    维持“买入”评级。公司作为黄金珠宝龙头持续创新开发新产品，拓宽产品品类，适应并引导市场消费需求变化。我们预计公司未来将继续通过加盟轻资产模式来拓展渠道，优化品类结构，加速提升市场渗透率。我们维持盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为18/20.52/22.35 亿元，对应PE 分别为11/10/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧；展店速度不及预期；金价长期下跌。