本报告导读：

    2022Q3业绩符合预期，拓店持续释放；公司作为国内稀缺的黄金首饰老字号品牌，长期看渠道加盟持续拓店，全国扩张战略稳步推进，成长红利可期。

    投资要点：

    业绩符合预期，“增持”评级。考虑到疫情反复影响，下调 2022-2024年公司EPS 为3.51/3.99/4.44 元（原值3.65/4.16/4.62 元），给予22 年15x PE 估值，维持目标价52.62 元，维持“增持”评级。

    业绩简述：2022 年前三季度实现营收535.38 亿元，同比增长7.54%；实现归母净利润13.56 亿元，同比下滑9.49%；扣非归母净利润13.75亿元，同比增长8.60%。其中：2022Q3 实现营收197.98 亿元，同比增长8.80%；归母净利润4.66 亿元，同比增长2.04%；扣非归母净利润4.79 亿元，同比增长5.95%。受9 月订货会贡献驱动，渠道持续下沉拓店，疫情扰动背景下业绩持续稳步增长。

    成本费用保持稳定。FY2022Q3 单季度公司毛利率6.67%/yoy+0.17pct，扣非归母净利率2.35%/yoy-0.16pct；期间费用率2.13%/yoy+0.29pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.53/-0.08/+0.01/-0.17pct 至1.37%/0.54%/0.05%/0.18%。

    渠道加盟持续拓店释放，全国扩张稳步推进。公司作为国内稀缺的黄金首饰老字号品牌，渠道加盟持续拓店，全国扩张战略稳步推进，预计全年下沉拓店净增门店400 家。公司有望受益黄金需求维持较高的行业景气，持续稳健拓店成长红利可期。

    风险提示：疫情反复影响，高端消费疲软，拓店速度不及预期。