3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：收入198 亿元，同比增加9%；归母净利润5 亿元，同比增长2%；扣非归母净利润5 亿元，同比增加6%，符合我们预期。

    1-3Q22 累计收入535 亿元，同比+8%；归母净利润14 亿元，同比-9%。

    3Q22 珠宝首饰业务实现近10%的收入增长。3Q22 公司收入同比增长9%至198 亿元，其中主营珠宝首饰业务在疫情不利条件下实现近10%的增长，凸显韧性，我们估算批发业务实现稳健增长，直营业务仍受华东地区疫情影响。渠道方面我们预计公司3Q22 净开店约180家，1-9 月实现净开店超过290 家，我们预计老凤祥全年净开店有望超出年初指引。

    金价上行驱动毛利率小幅上升，费用投放正常化造成费用率微升，净利率小幅下降0.2ppt。受益于金价小幅上涨及公司推出更多高毛利新品，驱动3Q22 毛利率同比上升0.2ppt 至6.5%；随着员工出差、广告费用投入等陆续恢复，销售及管理费用率合计同比上升0.4ppt 至1.9%；金价波动致公允价值变动亏损增加1,950 万元；3Q22 净利润率同比下降0.2ppt 至2.4%。存货同比下降13%；同时9 月订货会致季末应收账款同比增长19%；3Q22 经营性现金流净流出31 亿元。

    顺应国潮趋势，积极进行产品创新。公司9 月首发“老凤祥藏宝金”

    展示最新主题系列1。“青绿国色”、“范”、“绣风华·点羽”等产品结合现代工艺，顺应国潮趋势，引领“国潮、国风、国韵”匠心潮流。

    发展趋势

    公司1-3Q22 收入、归母净利润已完成2022 年董事会全年目标的85%、79%，考虑到老凤祥作为黄金珠宝龙头企业，在不利的疫情环境下增长韧性强，以及公司在产品创新、渠道拓展上持续发力，我们认为公司有望完成全年预定目标。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年EPS 预测3.4 /4.1 元。当前A 股股价对应2022/23 年11/10 倍P/E，B 股对应5/5 倍P/E。维持A/B 股跑赢行业评级，维持A 股目标价51.49 元，对应15/13 倍2022/23 年P/E，较当前股价有32%的上行空间；维持B 股目标价3.83 美元，对应7/6 倍2022/23 年P/E 及36%上行空间。

    风险

    金价大幅波动，疫情反复持续，市场竞争加剧。