公司发布2022 年三季度报告：1）2022Q3：公司实现营业收入197.98亿元/+8.80%，归母净利润4.66 亿元/+2.04%，归母扣非净利润4.79亿元/+5.95%，主要系Q3 终端珠宝消费改善以及公司持续推动渠道拓展。2）2022 年前三季度：公司实现营业收入535.38 亿元/+7.54%，归母净利润13.56 亿元/-9.49%，扣非归母净利润13.75 亿元/+8.60%。

    　　利润率及费用率基本稳定。22Q3 毛利率为6.67%/+0.17pct。费用端，22Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.37%/0.54%/0.05%/0.18%，同比+0.53pct /-0.08pct/+0.01pct/-0.17pct 。综合作用下净利率为2.35%/-0.16pct。

    　　持续推动渠道拓展、品牌及产品建设，深化“双百行动”综合改革。

    　　截至2022 年6 月末，老凤祥共计拥有营销网点达到 5055 家（含海外银楼15 家），较年初净增加110 家；丰富产品体系、提高研发能力，上半年老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心建设完成并投产运营，8月藏宝金之《青绿国色》上市；品牌建设卓有成效，10 月老凤祥作为大中华区唯一入选珠宝首饰品牌，在“2022 全球高档和奢侈品牌价值50 强”中位列第28 位。同时公司继续落实“双百行动”综合改革实施方案。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2022-2024 年实现营收637.13/701.29/748.66 亿元，同比+8.56%/+10.07%/+6.75%；预计实现归母净利润18.20/21.73/23.07 亿元，同比-2.98%/+19.35%/+6.17%。维持12 个月目标价51.05 元，对应2023 年12xPE。

    　　风险提示：疫情反复影响线下消费，开店不及预期，行业竞争加剧等。