事件：公司前三季度营收同比+7.5%，归母净利润同比-9.5%公司发布三季报：2022Q1-Q3 实现营收535.38 亿元（+7.5%）、归母净利润13.56亿元（-9.5%）；单2022Q3 营收197.98 亿元（+8.8%）、归母净利润4.66 亿元（+2.0%）。我们认为，公司品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革带来效率优化，未来有望持续增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2022-2024 年归母净利润为18.76/21.18/23.88 亿元，对应EPS 为3.59/4.05/4.57 元，当前股价对应PE为11.1/9.8/8.7 倍，维持“买入”评级。

    　　三季度营收增速环比提升，毛利率小幅提升，期间费用率基本稳定三季度国内多地疫情反复背景下，公司单季度营收同比+8.8%，增速环比+2.5pct，展现出较强经营韧性。盈利能力方面，2022Q1-Q3/2022Q3 毛利率分别为7.3%/6.7%，同比-0.0pct/+0.2pct；2022Q1-Q3/2022Q3 净利率分别为3.4%/3.1%，同比-0.5pct/-0.2pct，小幅下滑。费用方面，单2022Q3 公司期间费用率合计为2.1%，同比+0.3pct，小幅提升；其中销售/管理/财务费用率分别为1.4%/0.5%/0.2%，同比分别+0.5pct/-0.1pct /-0.2pct，销售费用率有所提升。

    　　渠道、产品等多方位发力开拓市场，聚焦“十四五”战略定位打造品牌老凤祥品牌历史悠久，在业内享有较高的知名度、美誉度、忠诚度。报告期内，公司多方位优化经营，（1）渠道：公司坚持自营银楼、合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”的立体营销模式，渠道规模优势持续巩固；（2）产品：

    　　公司推出“青绿国色”等系列藏宝金新品，引领“国潮、国风、国韵”匠心潮流；（3）品牌：报告期内，公司成为国内唯一入选由品牌评估机构Brand Finance 评选“2022 全球高档和奢侈品牌价值50 强”榜单的珠宝品牌；（4）双百行动：2022年公司推进落实“双百企业”方案，预计于下半年完成第三批职业经理人选聘和签约。未来，公司持续聚焦品牌这一核心资产，以深化“双百行动”改革为契机，全方位提升核心竞争力，“十四五”期间有望实现跨越式发展。

    　　风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、改革效果不及预期等。