2022Q3 收入/业绩同比+8.8%/+2.0%，符合预期。1）单Q3 来看，公司收入同比增长8.8%至197.98 亿元，毛利率同比+0.18pcts 至6.67%，销售费用率同比+0.53pcts 至1.37%，管理费用率同比-0.08pcts 至0.54%，综上归母净利率同比-0.16pcts 至2.35%保持稳定，归母净利润同比增长2%至4.66 亿元。2）前三季度来看，公司收入同比+7.5%至535.4 亿元，业绩同比-9.5%至13.6 亿元，扣非后业绩同比增长8.6%至13.7 亿元，整体表现符合预期。

    　　Q3 终端零售表现环比改善，渠道快速拓店，收入稳定增长。1）零售：根据我们跟踪受7 月金价波动、居民需求集中释放等因素影响，Q3 终端零售环比Q2 好转，在这个过程中公司作为行业龙头，品牌力强劲，产品设计优质，销售表现领先行业。2）开店：年初以来公司持续加大拓店力度以争夺更多的市场份额，截至22H1 公司共有5055 家门店，较年初净开110 家，店铺数量的快速增加促使加盟商订货增长。年初至今尽管疫情不断反复，然而受益于公司持续的开店以及卓越的渠道管理措施，公司在发货端仍保持稳健增长，此前Q1/Q2 公司营收分别增长7%/6%，经营稳定性强。

    　　存货管理健康，现金充沛。公司前三季度存货周转天数同比缩短6 天至57天，应收账款周转天数同比延长1.4 天至14.8 天，应收账款周转天数的延长主要系公司9 月订货会举办完成后，部分账款尚未收到。截止期末公司拥有货币资金82 亿元，现金充沛。

    　　持续推进“双百行动”，完善管理模式。公司上半年启动的第三批8 家职业经理人选聘工作受疫情封控影响暂缓，疫情缓解后继续推进和落实相关工作。

    　　短期零售增速波动，公司开店规模继续扩大，全年业绩稳健增长。当前国内局部地区疫情反复影响消费意愿，同时考虑到7 月黄金珠宝的暴发性增长或透支部分需求，短期来看终端消费有所波动，9 月金银珠宝类零售额同比+1.9%。开店方面此前公司规划全年新增门店不少于300 家，综合H1 开店规模以及Q3 表现，我们判断公司该目标达成确定性强。全年我们预计公司营收增长7.6%，剔除2021 年的资产处置收益等非经常性因素后，扣非业绩预计增长4%。

    　　盈利预测和投资建议：公司作为行业龙头，渠道稳步拓展，业绩增长稳定，我们预计公司2022-2024 年业绩为17.26/19.12/21.13 亿元，现价39.8 元，对应23 年PE 为11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：金价波动带来的影响；新冠疫情冲击消费；汇率波动影响；门店拓展不及预期。