事件

    　　2022H1，公司实现营业收入337.4 亿元，同比+6.80%；实现归母净利润8.9 亿元，同比-14.53%；实现扣非归母净利润8.95 亿元，同比+10.07%。2022Q2，公司实现营业收入152.98 亿元，同比+6.29%；实现归母净利润4.84 亿元，同比+ 23%；实现扣非归母净利润4.29 亿元，同比+ 13.04%。

    　　简评

    　　行业压力之下展现经营韧性，业绩表现优于同业2022H1 疫情在局部地区爆发，严重影响了零售消费。上半年社会消费品零售总额为210432 亿元，同比下降0.7%，其中 1-5 月同比下降 1.5%，6 月同比上升 3.1%，其中，限额以上的金银珠宝类零售额为1479 亿元，同比下降 1.3%（ 1-5 月同比下降 3.1%，6 月同比上升 8.1%）。部分同业公司Q2 经营受到较大干扰业绩下滑较多，然而公司营收却仍然维持正增长，归母净利润实现23%的高增长。在上半年全国疫情压力较大，尤其是上海疫情爆发的情况下，公司的业绩增长充分证明其极强的经营韧性、组织管理能力和强大的品牌影响力。

    　　此外，2022H1 公司收到政府补助7724.55 万元增厚了公司利润（去年同期为1752.42 万元）。

    　　展店逆势扩张，龙头地位稳固

    　　2022H1 公司门店较2021 年末净增加110 家，其中，加盟门店数量净增加108 家，自营门店数量净增加2 家，总门店数量达到5055 家，仅次于周大福珠宝5931 家门店。公司实现逆势扩张，线下渠道优势进一步扩大，龙头地位稳固。

    　　控费能力加强，现金流充沛

    　　2022H1 公司销售费用率为1.29%，同比-0.18 个百分点 ；管理费用率为0.60%，同比-0.14 个百分点；研发费用率为0.04%，基本保持不变；财务费用率为0.36%，同比-0.09 个百分点。公司加强费用控制应对疫情，在毛利率微降情况下，Q2 净利润率同比提升0.43 个百分点至3.16%。

    　　公司上半年经营性净现金流为63.89 亿元，同比+ 134.51%，经营性现金流为近五年同期最高水平。充沛的现金流彰显了公司强大的运营能力，同时帮助公司积极应对疫情带来的经营挑战。

    　　投资建议：公司借力“双百计划”推动国企改革增强经营活力，积极拥抱新营销模式吸引年轻消费者关注，坚持打造“经典时尚”的品牌新形象，在国货浪潮的推动下，公司品牌优势有望持续放大。产品结构不断优化，紧贴市场，品牌与设计能力持续提升；推进自产模式，创新型+智能化奠定生产优势。渠道方面，公司依靠加盟店加速渠道扩张，渠道优势不断扩大，通过区域总经销+销售子公司增强对加盟商管控，有助于渠道加速下沉，提升市场份额。2022H1 疫情之下公司实现逆势扩张充分彰显公司强大经营能力和品牌影响力。预计公司2022-2024 年归母净利润为19.12、21.70、24.51 亿元，对应PE 为10、9、8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：行业竞争加剧；疫情出现反复；黄金价格剧烈波动；居民消费意愿下降