事件描述

    　　公司披露中报：2022 年上半年实现营业收入337.4 亿元，同比增长6.8%，实现归属净利润8.9亿元，同比下降14.53%，实现归属扣非净利润8.95 亿元，同比增长10.07%。

    　　事件评论

    　　大经销体系支撑季度营收保持较强韧性，控费效果较好经营性利润表现较优。公司实现营业收入同比增长6.8%，其中Q1/Q2 分别同比增长7.23%和6.29%，在二季度疫情影响下公司营收保持较稳定增长，或主要由于公司大经销商体系具有较强的稳定性，同时公司二季度毛利率为7.47%，同比下降0.57 个百分点，或主要由于金价中枢的下移及在疫情期间或存在加大促销的原因，在此基础上，公司二季度销售费用率同比下降0.28 个百分点至1.04%，管理费用率同比下降0.25 个百分点至0.58%，或主要系本公司下属子公司广告费、工资社保及福利费减少所致，或与在疫情期间出差/会务等活动减少及奖金等减少有关，公司整体费用控制形势较好，综合使得公司经营性利润（毛利额-销售费用-营业税金及附加-管理费用-销售费用-财务费用-研发费用）为8.2 亿元，同比增长13.54%，对应经营性利润率为5.36%，同比提升0.34 个百分点，综合来看单二季度扣非净利润为4.29 亿元，同比增长13.04%。

    　　公司保持稳定拓展市场，同时积极进行产品体系的完善。截至2022 年6 月末，老凤祥共计拥有全国营销网点达到5055 家（含海外银楼 15 家），较去年末净增加110 家，公司保持较稳定的节奏拓展市场。在此基础上，公司已形成了黄金、铂金、钻石、白银、白玉、翡翠、珍珠、有色宝石、珐琅、 K 金珠宝眼镜、珊瑚、手表、 琥珀、胸针饰品、工艺美术旅游纪念品等较为齐全的产品门类，报告期公司老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心建设完成并投产运营，公司将把满足国内需求作为发展的出发点和落脚点，重点协调东莞和海南两个生产加工基地在技术、工艺、款式、市场信息等方面联动、互补，从而促进和提升老凤祥黄金珠宝产品自主研发能力。

    　　投资建议：基于黄金珠宝婚庆刚需属性，疫情之后消费迎来快速反弹，同时过往终端销售波动加剧企业间分化，区域品牌加速出清给予优质管理企业更友好的扩张环境；公司深厚品牌奠基，适应新客群需求变化为扩张打好基础，同时推进市场化机制，有望释放管理红利。我们判断，公司高效扩张和高增长拐点具有较强的延续性，预计2022-2024 年EPS为3.44/4.04/4.66 元/股，对应PE 分别为11 倍、9 倍和8 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、金价的波动加大公司采购成本的不确定性；2、行业竞争激烈程度加剧带来扩张要素成本上升。