事件：公司发布2022 年半年度报告。2022H1 实现营收337.40 亿元，同增6.80%；实现归母净利润8.90 亿元，同减14.53%；扣非归母净利润为8.95 亿元，同增10.07%。其中，2022Q2 实现营收152.98亿元，同增6.29%；实现归母净利润4.84 亿元，同增23.00%。

    　　收入端：公司2022H1 实现营收337.40 亿元，同增6.80%。①分季度看，22 年Q1/Q2 分别实现营收184.42/152.98 亿元，分别同增7.23%/6.29%；②分商品类型看，笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售/商贸流通分别实现营收 0.53/292.37/42.58/0.50/0.44 亿元，分别同比变动-48.13%/+9.15%/-4.28%/-39.19%/-18.71%。

    　　毛利率端：公司2022H1 毛利率7.69%，同减0.13pct。分季度看，22Q1/Q2 实现毛利率7.87%/7.47%，分别同比变动+0.23/-0.57pct。

    　　期间费用端：公司2022H1 期间费用率为2.29%，同减0.41pct。其中，①销售费用率为1.29%，同减0.18pct；②管理费用率为0.60%，同减0.14pct；③研发费用率为0.04%，同比没有变动；④财务费用率为0.36%，同减0.09pct。

    　　利润端：公司2022H1 实现归母净利润8.90 亿元，达到董事会预定目标17.28 亿元的51.50%，同减14.53%。分季度看，2022Q1/Q2 分别实现归母净利润4.07/4.84 亿元，分别变动-37.30%/+23.00%。

    　　现金流量端：①2022H1 公司经营活动产生的现金流量净额为63.89 亿元，同增134.51%；②投资活动产生的现金流量净额为0.65 亿元，同增23.19%；③筹资活动产生的现金流量净额为-16.80 亿元，同减66.49%。

    　　推进产业结构升级，丰富产品系列。公司成立了上海中铅新零售科技有限公司，结合中铅丰富品牌故事开发具有品牌文化的IP 产品，以城市为足迹打造中华全国快闪店，拓展市场。公司设计开发出贵金属原创系列产品30 款，通过“联动、带动、互动”的战略丰富产品体系，不断提升市场覆盖面和占有率。未来公司把满足国内需求作为发展的出发点和落脚点，促进和提升老凤祥黄金珠宝产品自主研发能力。

    　　持续推进渠道下沉，整合资源打通海内外市场。截至2022 年上半年，老凤祥共计拥有全国营销网点达到5055 家（含海外银楼15 家），较去年末净增加110 家，其中自营银楼、网点为188 家，连锁加盟店4867 家，净增加108 家。公司拥有完整的产业链、规模化生产制造能力、全国性的营销网络布局，始终把渠道拓展放在重要的位置，走“品牌联动”“立体式经营”的新路，坚持自营银楼、合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”的立体营销模式。

    　　投资建议：公司作为黄金行业龙头，品牌历史悠久构建高壁垒，渠道铺设快速卓有成效，有望抓住后疫情时代发展机遇，进一步提升市占率。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为20/24/26 亿元，分别对应9x/8x/7xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险、原材料价格波动风险、公司经营风险等