本报告导读：

    　　2022Q2业绩强于预期，疫情下彰显经营韧性；公司作为国内稀缺的黄金首饰老字号品牌，长期看渠道加盟持续拓店，全国扩张战略稳步推进，成长红利可期。

    　　投资要点：

    　　业绩优于预 期，“增持”评级。考虑到疫情反复影响，维持2022-2024年公司EPS 为3.65/4.16/4.62 元，给予22 年14.4x PE 估值，维持目标价52.62 元，“增持”评级。

    　　业绩简述：2022H1 实现营收337.40 亿元/+6.80%，归母净利润8.90亿元/-14.53%，扣非归母净利润8.95 亿元/+10.07%；2022Q2 实现营收152.98 亿元/+6.29%，归母净利润4.84 亿元/+23.00%，扣非归母净利润4.29 亿元/+13.04%。疫情扰动下营收保持稳健增长，主要由于黄金珠宝首饰销售增加，业绩彰显经营韧性。

    　　珠宝首饰表现优于预期，疫情下彰显经营韧性。拆分业务看，2022H1珠宝首饰/黄金交易业务分别实现收入292.37/42.58 亿元，同比+9.15%/-4.28%。2022H1 公司毛利率7.69%/-0.13pct，其中黄金珠宝首饰/工艺品/铅笔毛利率分别同比变动-0.03/-0.32/+0.69pct 至7.38%/6.70%/ 27.38%；扣非归母净利率2.65%/+0.08pct；期间费用率2.29%/-0.41pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.18/-0.14/+0.00/-0.09pct 至1.29%/ 0.60%/ 0.04%/ 0.36%。

    　　渠道加盟持续拓店，全国扩张稳步推进。公司作为国内稀缺的黄金首饰老字号品牌，截至2022H1 末老凤祥营销网点达到5055 家（含海外银楼15 家），2022H1 净增110 家，黄金需求提升有望持续受益，拓店成长红利可期。

    　　风险提示：疫情反复影响，高端消费疲软，拓店速度不及预期。