22H1 公司努力克服疫情影响，实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为337.40/8.90/8.95 亿元，同比+6.80%/-14.53%/+10.07%，依然维持稳健增长态势。公司作为百年黄金珠宝品牌，有望享受行业集中度提升带来的红利，为进一步实现国际化发展布局打开通道；预计公司2022-2023 年归母净利润18.3亿、20.2 亿，增速-3%、11%，对应估值10.6x，9.5x，维持“强烈推荐”评级。

    扣非归母净利润实现稳健增长，全年业务指标已过半。22H1 公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为337.40 / 16.26 / 8.90 / 8.95 亿元，同比增长6.80% / -8.72% / -14.53% / 10.07%，每股收益1.70 元，其中Q2 单季度营业收入/ 营业利润/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为152.98/8.59/4.84/4.29 亿元，同比增长6.29%/19.97%/23.00%/13.04%。因去年一季度非经常损益的影响，今年上半年净利润有所下滑，但扣非归母净利润依然实现稳健增长，截止六月底，公司营收达到董事会全年预定目标630.99亿元的53.47%；利润总额达到董事会预定目标31.33 亿元的52.12%；归母净利润达到董事会预定目标17.28 亿元的51.50%，全年业绩指标完成过半。

    深筑品牌文化，持续推进渠道下沉助力业绩增长。

    1）分产品看：笔类产品营收0.53 亿，同比下降48.13%；珠宝首饰收入292.37亿元，受益于上半年黄金珠宝市场的高景气，珠宝首饰销售良好，同比增长9.15%；黄金交易业务收入42.58 亿元，同比下降4.28%；工艺品销售0.50 亿元，同比下降39.19%。报告期内公司成立上海中铅新零售科技有限公司，旨在结合中铅丰富品牌故事开发具有品牌文化的 IP 产品，以城市为足迹打造中华全国快闪店，拓展市场。

    2）分渠道看：公司不断促进营销网络的覆盖，2022H1 增加110 家专卖店、专柜。累计门店数达5055 家，其中，自营网点188 家（国内自营174 家，增加3 家，国外14 家，减少1 家），连锁加盟店4867 家，增加108 家。最近几年头部珠宝品牌都加大了开店的步伐，挤占中小品牌生存空间，公司深化“双百行动”，2022 年新增门店目标超过300 家，预计仍有望超额完成，将进一步提升市场占有率。

    22H1 毛利率、净利率略有下滑，费用端管控合理，费用率均有所下降。

    1）22H1 毛利率为7.69%，同比-0.13 pct，净利率为3.55%，同比-0.68pct；综合费用率为2.29%，同比-0.41pct，费用率持续优化；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.29% / 0.60% / 0.04% / 0.36%，同比-0.18pct /-0.14 pct /0.00 pct /-0.09pct。

    2）公司22Q2 毛利率为7.47%，同比-0.57 pct，净利率为4.19%，同比+0.44pct；综合费用率为1.90%，同比-0.17pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.04% / 0.63% / 0.05% / 0.23%，同比-0.27pct / -0.25 pct / 0.00pct / -0.17pct。

    费用控制良好，净利率有所提高。

    经营活动现金流快速增长，存货周转加快，营运能力提高。

    1）22H1 公司经营活动净现金流净额为63.89 亿元，同比增加134.51%。22Q2公司经营活动净现金流净额为179.94 亿元，同比增加194.77%，经营性现金流有所改善。

    2）22H1 公司存货周转天数为61.57 天，同比减少6.44 天3）22H1 公司应收款项周转天数为3.20 天，同比增加0.88 天。

    盈利预测及投资建议：公司拥有良好的黄金品牌口碑优势，渠道持续深耕，产品推陈出新，有望享受行业高增长和集中度提升带来的行业红利，未来几年增长可期；预计公司2022-2023 年归母净利润18.3 亿、20.2 亿，增速-3%、11%，对应估值10.6x，9.5x，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：疫情多次爆发影响消费需求、展店速度不及预期、产品质量风险等。