公司2021 年实现营业收入586.91 亿元，同比增长13.47%，实现归属净利润18.76 亿元，同比增长18.3%，实现归属扣非净利润15.89 亿元，同比增长5.01%。公司2022Q1 实现营业收入184.42 亿元，同比增长7.23%，实现归属净利润4.07 亿元，同比下降37.3%，实现归属扣非净利润为4.66 亿元，同比增长7.47%。

    事件评论

    公司门店拓展提速，营收保持较强增长韧性，季度毛利率中枢同比提升。公司2021 年实现营收同比增长13.47%，其中Q1-Q4 分别同比增长18.7%、19.95%、4.7%和13.36%，分业务维度，公司年度珠宝首饰营业收入为468.6 亿元，同比增长23.06%，黄金交易营业收入为112.08 亿元，同比下降13.88%，笔类业务为2.6 亿元，同比增长6.81%。

    2022Q1 营业收入同比增长7.23%，表明在疫情影响扩大形势下公司营收增长表现相对较好。综合毛利率维度，2021 年毛利率同比下降0.41 个百分点，其中珠宝首饰毛利率同比下降1.12 个百分点，黄金交易同比下降0.53 个百分点，销售人员工资社保及福利费增加使得销售费用率同比提升0.03 个百分点，管理人员工资社保及福利费减少使得管理费用率同比下降0.14 个百分点，研发费用率同比小幅提升0.01 个百分点，综合使得公司年度扣非净利润同比增长5.01%。其中2021Q4 公司毛利率同比提升0.44 个百分点，销售费用率同比提升1.25 个百分点，管理费用率同比下降1.04 个百分点，研发费用率同比提升0.04 个百分点，财务费用率同比下降0.39 个百分点，综合使得2021Q4 扣非净利润同比增长15.87%。进一步的，2022Q1 公司毛利率同比提升0.23 个百分点，销售费用率同比下降0.1 个百分点，管理费用率同比下降0.04 个百分点，研发费用率同比持平，财务费用率同比下降0.02 个百分点，使得扣非净利润同比增长7.47%。

    公司保持较快门店拓展节奏，推进直播、会员商城等新销售方式，同时保持较好的产品开发水平，持续增强公司综合市场竞争力。2021 年公司全年净增老凤祥专卖店、专柜等 495家，累计达到 4945 家，在此基础上老凤祥零售部门从商品布局、门店服务、精品展示和主题活动等方面给消费者全新体验；同时推进网络直播、会员商城等新销售方式，发展多元化销售渠道，吸引年轻客户群体，截至12 月底，老凤祥上海会员总人数超40 万人，新增上海会员超20 万人。2021 年，老凤祥有限抢抓市场热点加快产品开发，陆续推出了“凤祥囍事2”婚庆系列足金套件，“凤之系列”钻石首饰等全品类新产品，引领了时尚潮流，进一步增强了品牌活力，全年公司产品更新率为26%，巩固公司综合竞争力。

    投资建议：基于黄金珠宝婚庆刚需属性，疫情之后消费迎来快速反弹，同时过往终端销售波动加剧企业间分化，区域品牌加速出清给予优质管理企业更友好的扩张环境；公司深厚品牌奠基，适应新客群需求变化为扩张打好基础，同时推进市场化机制，有望释放管理红利。我们判断，公司高效扩张和高增长拐点具有较强的延续性，预计2022-2024 年EPS为3.67/4.30/4.95 元/股，对应PE 分别为11 倍、9 倍和8 倍，给予“买入”评级。

    风险提示

    1、金价的波动加大公司采购成本的不确定性；2、行业竞争激烈程度加剧带来扩张要素成本上升。