事件：公司发布2021 年报及2022 一季报。2021 年公司实现营业收入586.91亿元，同比+13.47%，归母净利润18.76 亿元，同比+18.30%，扣非净利15.89亿元，同比+5.01%。2022Q1 公司实现营业收入184.42 亿元，同比+7.23%，归母净利润4.07 亿元，同比-37.30%，扣非净利4.66 亿元，同比+7.47%。

    收入端：持续推进渠道下沉，多元营销升级品牌形象，不断优化产品结构，助力市占率提升，扩大销售。①分季度看，21Q1-22Q1 公司分别实现营业收入171.98/143.92/181.96/89.04/184.42 亿元， 分别同比+18.70%/+19.95%/+4.70%/+13.36%/+7.23%；②分产品看，笔类/珠宝首饰/黄金交易/ 工艺品销售/ 商贸/ 其他分别实现营业收入2.60/468.60/112.08/0.92/0.74/0.26 亿元， 分别同比+6.81%/+23.06%/-13.88%/+9.51%/-45.86%/-0.97%，公司加快产品开发，合作打造文创热销品。

    毛利率端： 2021 年公司毛利率为7.77%，同比-0.41pct。①分产品看，笔类/ 珠宝首饰/ 黄金交易/ 工艺品销售/ 商贸/ 其他毛利率分别为38.37%/9.02%/0.73%/21.77%/2.23%/37.07% ， 分别同比+5.71/-1.12/-0.53/+2.04/+0.51/-9.39pct 境内/境外分别为7.50%/21.04%，分别同比-0.44/+0.40pct。

    期间费用端：2021 年公司期间费用率为2.55%，同比-0.20pct。①销售费用率为1.36%，同比+0.03pct；②管理费用率为0.68%，同比-0.14pct；③研发费用率为0.05%，同比+0.01pct；④财务费用率为0.45%，同比-0.11pct。

    利润端： 分季度看， 21Q1-22Q1 公司分别实现归母净利润6.48/3.93/4.56/3.78/4.07 亿元， 分别同比

    +74.46%/+6.56%/-7.20%/+6.99%/-37.30% ， 分别实现扣非归母净利润4.34/3.80/4.52/3.24/4.66 亿元， 分别同比

    +12.97%/+4.57%/-7.16%/+15.87%/+7.47%。

    投资建议：公司作为黄金行业龙头，品牌历史悠久构建高壁垒，渠道铺设快速卓有成效，有望抓住后疫情时代发展机遇，进一步提升市占率。我们预计公司22/23 年归母净利润分别为20/24 亿元，分别对应10x/9xPE，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复风险，宏观经济环境风险，门店拓展不及预期