投资要点：

    　　老凤祥发布2021 年报：2021 全年实现收入586.91 亿元，同比增长13.47%；归母净利润18.76 亿元，同比增长18.30%，扣非归母净利润15.89 亿元，同比增长5.01%。摊薄EPS 为3.6 元；加权平均净资产收益率21.7%，经营性现金流净额19.9 亿元，同比下降15.25%。拟以股本5.2 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利14.5 元（含税）。

    　　2022 年一季报：2022 年一季度实现收入184.42 亿元，同比增长7.2%；归母净利润4.07 亿元，同比下降37.3%；扣非归母净利润4.66 亿元，同比增长7.5%；毛利率同比增长0.23pct 至7.9%。

    　　2022 年预算目标：公司计划2022 全年实现收入630.99 亿元，同比增长7.51%；归母净利润17.28 亿元，同比下降7.90%，扣除2021 年上海三星文教动迁补偿收入的非经常性损益影响，同比增长4.28%。

    　　简评及投资建议：

    　　1、公司2021 年收入利润稳步增长，整体表现与快报一致。公司2021 年收入586.91 亿元同比增长13.47%，归母净利润18.76 亿元同比增长18.30%，扣非归母净利润15.89 亿元，同比增长5.01%，非经常性收入主要来自于三星文教处置地块的收益增加，毛利率同比下降0.41pct 至7.77%，。2022 年一季度收入184.42 亿元同比增长7.23%，归母净利润4.07 亿元同比下降37.30%，扣非归母净利润4.66 亿元同比增长7.47%，毛利率同比提高0.23pct 至7.87%。

    　　（A）分产品，2021 年笔类收入同比增长6.81%至2.60 亿元，毛利率增加5.71pct至38.37%。珠宝首饰收入同比增长23.06%至468.6 亿元，毛利率下降1.12pct至9.02%。黄金交易收入同比下降13.88%至112.1 亿元，毛利率下降0.53pct至0.73%。

    　　（B）分地区，2021 年境内销售收入同比增长13.42%至581.32 亿元，毛利率下降0.44pct 至7.50%；境外销售收入同比增长17.57%至3.88 亿元，毛利率增加0.40pct 至21.04%。

    　　2、持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率。截止2021 年末老凤祥共计拥有营销网点达到4945 家（含海外银楼16 家），全年净增495 家。其中自营银楼、网点为186 家（国内自营网点数为171 家，净增9家；海外自营网点数为16 家，减少3 家）；连锁加盟店4759 家，净增加489家。2022 年公司将集聚优势、创新模式，制定实施市场拓展激励政策，深挖全国市场潜力，重点关注和培养年销售额在20 亿以上新兴区域市场，全年新增银楼专卖店（加盟店）、经销网点（专柜）不少于 300 家。

    　　风险提示：金价与汇率波动风险，市场低迷与产能过剩的风险，存货管理风险。