受益于2021 年黄金珠宝消费复苏，公司整体业绩稳健向上，全年实现收入586.91 亿元，同比增长13.47%，归母净利润18.76 亿，同比增长18.3%，扣非归母净利润同比增长5%；2022 年Q1 延续稳健增长态势，收入增长7.23%，扣非归母净利润增长7.47%，相对符合预期。公司作为黄金首饰行业龙头，将有望享受行业集中度提升带来的红利，公司正在积极推进B 转H 股发行，为公司进一步实现国际化发展布局打开通道，未来几年增长可期。
受益于黄金消费复苏，21 年收入业绩完成目标，22 年Q1 延续稳健增长态势。
21 年公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为586.91/32.32/ 18.76 / 15.89 亿元，同比增长13.47% / 15.56% / 18.30% / 5.01%，每股收益为3.59 元。受益于黄金珠宝消费复苏，公司持续推进渠道下沉，持续开发新品，通过直播带货、签约知名艺人代言等升级品牌形象，渠道、产品、品牌齐发力，营收稳健增长，完成董事会预算目标的102.07%；净利润端受益于一季度2.15 亿的非经常性损益影响，实现较高的增长，扣非归母净利润增速稳健。22Q1 营业收入/ 营业利润/ 归母净利润/ 扣非归母净利润分别为184.41/7.67/4.07/4.66 亿元，同比增长7.23% / -28.01% /-37.3% / 7.47%。1-2月春节期间黄金珠宝销售旺盛，3 月受线下销售疫情影响增速回落，整体看，一季度收入和扣非归母净利润符合预期。
产品更新加快，渠道拓展推进业绩增长
（1） 分产品看：笔类产品营收2.6 亿，同比提升6.81%；珠宝首饰收入468.6亿元，受益于2021 年度黄金珠宝市场的高景气，珠宝首饰销售良好，同比增增长23.06%；黄金交易业务收入112.08 亿元，降低13.88%；工艺品销售0.92 亿元，同比增加9.51%。公司积极调整产品结构，持续优化新品，21 年度产品更新率为26%。中铅公司与文创IP 联名，打造出文创热销品，贴合市场需求，产品更新换代，笔类/珠宝首饰/工艺品均实现稳增长。
（2） 分渠道看：批发营收432.92 亿元，同比增长20.03%；零售营收39.37亿元，同比增长67.16%；黄金交易112.08 亿元，下滑13.88%。公司不断促进营销网络的覆盖，2021 年，增加495 家专卖店、专柜。累计门店数达4945 家，其中，自营网点186 家（国内自营171 家，增加9 家，国外16 家，减少3 家），连锁加盟店4759 家，增加489 家。最近几年头部珠宝品牌都加大了开店的步伐，挤占中小品牌生存空间，公司在渠道端持续发力，2022 年新增门店目标超过300 家，预计仍有望超额完成，将进一步提升市场占有率。
21 年毛利率略有下滑，22 年Q1 盈利能力有所恢复，费用端管控良好。
1） 公司21 年毛利率为7.77%，同比-0.41pct，净利率为4.17%，同比+0.16pct；综合费用率为2.54%，同比-0.22pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.36% / 0.68% / 0.05% / 0.45%，同比+0.03pct / -0.15 pct / +0.01pct /-0.11pct。21 年毛利率小幅下降，费用控制良好，净利率略有提高。
2） 22Q1 毛利率7.87%，同比+0.23pct，盈利能力有所恢复，净利率3.02%，同比-1.62pct，主要受2021 年非经常性损益影响同比有所下滑；综合费用率为2.61%，同比-0.16pct，费用率持续优化。其中销售/管理/研发/财务费用 别为1.50% / 0.61% / 0.03% / 0.47%，同比-0.10pct /-0.04 pct / 0.00 pct/-0.02pct。
经营活动现金流改善，营运能力提高。21 年公司经营活动净现金流净额为19.90亿元，同比减少15.25%。22Q1 公司经营活动净现金流净额为61.90 亿元，同比增加110.99%，经营性现金流有所改善。21 年公司存货周转天数为81.24天，同比减少7.03 天；应收款项周转天数为1.00 天，同比减少0.82 天。22Q1存货周转天数为55.48 天，同比下降4.42 天；应收账款周转天数为2.38 天，同比减少0.07 天，营运能力有所提升。
盈利预测及投资建议：公司拥有良好的黄金品牌口碑优势，渠道持续深耕，产品推陈出新，有望享受行业高增长和集中度提升带来的行业红利，同时，公司正在积极推进B 转H 股发行，可以有效解决B 股的历史遗留问题，并为公司进一步实现国际化发展布局打开通道，未来几年增长可期；预计公司2022-2023年归母净利润18.3 亿、20.2 亿，增速-3%、11%，对应估值10.7x，9.7x，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：疫情多次爆发影响消费需求、展店速度不及预期、产品质量风险。