公司2021 年年报稳步增长，2022Q1 受疫情影响增速放缓公司发布2021 年报及2022 年一季报：2021 年实现营收586.91 亿元（+13.5%）、归母净利润18.76 亿元（+18.3%）；2022Q1 营收184.42 亿元（+7.2%），归母净利润4.07 亿元（-37.3%），扣非归母净利润4.66 亿元（+7.5%）。我们认为，黄金珠宝行业龙头集中度提升趋势明显，老凤祥品牌积淀深厚，渠道扩张叠加国企改革带来效率优化，有望稳定增长。考虑华东疫情影响，我们下调公司2022-2023年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为18.76（-1.70）/21.18（-2.27）/23.88 亿元，对应EPS 为3.59（-0.32）/4.05（-0.43）/4.57元，当前股价对应PE 为10.4/9.3/8.2 倍，估值合理，维持“买入”评级。

    多措并举开拓市场，珠宝首饰主业带动增长，费用控制良好2021 年公司珠宝首饰业务实现营收468.6 亿元，同比增长23.1%，亮眼增长主要得益于公司营销网络布局持续拓展。盈利能力方面，2021 年公司综合毛利率为7.8%（-0.4pct），销售/管理/财务费用率分别为1.4%/0.7%/0.5%，同比分别+0pct/-0.1pct/-0.1pct，费用控制良好。2022 年一季度，受华东、华南等地疫情影响，公司营收增速有所放缓，2022Q1 综合毛利率为7.9%（+0.2pct），销售/管理/财务费用率分别为1.5%/0.6%/0.5%，盈利能力基本保持稳定。

    多渠道、多元化扩张发展，铆定“十四五”全方位激发内生动力老凤祥作为我国珠宝首饰“百年金字招牌”，在知名度、美誉度、忠诚度等多方面行业领先。渠道方面，截至2021 年末公司门店总数达到4945 家（包括自营186 家、连锁加盟4759 家），全年净增495 家，2022 年计划新开店300 家以上；在海南自由贸易港设立公司，整合资源助力境内外业务打通；线上方面积极推进网络直播、会员商城等新销售方式。品牌方面，签约艺人陈数展示品牌新形象，品牌影响力持续提升。“十四五”期间，公司将继续深化“双百行动”改革，聚焦品牌、人才、技术和规模优势，内外功兼修推进核心竞争力提升。

    风险提示：疫情反复、市场竞争加剧、改革效果不及预