本报告导读：

    2022Q1营收利润稳健增长，短期疫情或有扰动；公司作为国内稀缺的黄金首饰老字号品牌，长期看渠道加盟持续拓店，全国扩张战略稳步推进，成长红利可期。

    投资要点：

    业绩符合预期，增持。考虑到疫情反复影响，下调2022/23年公司EPS至3.65/4.16 元（前值4.01/4.51 元），新增预测2024 年EPS 为4.62元，给予22 年15x PE 估值，下调目标价至54.75 元（前值62.24 元）。

    业绩简述：2021 年实现营收586.91 亿元/yoy+13.47%，归母净利润18.76 亿元/yoy+18.30%，扣非归母净利润15.89 亿元/yoy+5.01%；2022Q1 实现营收184.42 亿元/yoy+7.23%，归母净利润4.07 亿元/yoy-37.30%，扣非归母净利润4.66 亿元/yoy+7.47%。2021 年非经常损益主要由上海三星文教动迁补偿收入贡献。

    珠宝首饰增速亮眼，成本费用保持稳定。拆分业务看，2021 年珠宝首饰/黄金交易业务分别实现收入468.60/112.08 亿元，同比+23.06%/-13.88%。2021 年公司毛利率7.77%/-0.41pct，其中珠宝首饰/黄金交易毛利率分别同比变化-1.12/-0.53pct 至9.02%/0.73%；扣非归母净利率2.71%/-0.22pct；期间费用率2.55%/-0.20pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.03/-0.14/+0.01/-0.11pct 至1.36%/0.68%/0.05%/0.45%。

    渠道加盟持续拓店，全国扩张战略稳步推进。公司作为国内稀缺的黄金首饰老字号品牌，截至 2021 年末，共计拥有老凤祥营销网点4945家（含海外银楼16 家），全年净增 495 家，黄金需求提升有望持续受益，拓店成长红利可期。

    风险提示：疫情反复影响，高端消费疲软，拓店速度不及预期。