核心观点：

    　　事件：公司发布业绩快报，2021 年实现营业收入586.91 亿元，同比增长13.47%，实现归母净利润18.76 亿元，同比增长18.30%，扣非归母净利润15.89 亿元，同比增长5.01%，其中，非经常性损益主要包括约2.2 亿元的土地动迁补偿款。公司Q4 单季实现收入89.04 亿元，同比增长13.36%，实现归母净利润3.78 亿元，同比增长6.99%，扣非归母净利润3.24 亿元，同比增长15.88%。

    　　门店方面，老字号龙头地位稳固，全国发展步伐加快。截至2021 年底，公司网点数量达4945 家（含海外银楼16 家），全年净增495 家（2020 年全年净增门店557 家），我们预计公司在22 年仍将保持约每年400-500 家的扩张速度。2022 年1 月，老凤祥多家门店开业，覆盖了包括天津、山西、山东、两广、重庆等城市；上海地区首家“藏宝金”

    　　主题&轻奢时尚上海“双首店”也于1 月揭幕。

    　　春节叠加情人节，Q1 销售表现乐观。元旦期间，老凤祥上海地区销售同比增长50%+，全国供货会销售创历史新高。“藏宝金”、“凤祥喜事”

    　　等国潮新品受到消费者喜爱，公司通过不断提升产品质量，吸引年轻消费群体，实现品牌破圈。

    　　盈利预测与投资建议。公司作为黄金珠宝内资龙头，品牌底蕴深厚，在黄金高景气度的背景下，具有较高的受益确定性，预计公司21-23 年收入分别为586.91 亿元、658.13 亿元、735.02 亿元，同比增速分别为13.5%、12.1%、11.7%；归母净利润分别为18.8 亿元（含补偿款）、20.2 亿元、23.2 亿元，同比增速分别为18.3%、7.9%、14.8%。综合考虑行业格局，公司业绩增速及可比公司估值水平，给予22 年16 倍PE 估值，对应合理价值61.92 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。金价波动致使黄金首饰需求放缓；原材料波动造成毛利率波动；高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。