老凤祥发布2021 年业绩快报，营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为586.91 / 32.32 / 18.76 / 15.89 亿元，同比增长13.47% / 15.56% /18.30% / 5.01%，每股收益为3.59 元。公司全年净增495 家门店，年末门店总数达到4945 家（含海外银楼16 家）。

    市场旺盛需求&快速拓店驱动业绩增长，行业竞争加剧使盈利能力有所下滑。

    21 年营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为586.91 / 32.32 /18.76 / 15.89 亿元，同比增长13.47% / 15.56% / 18.30% / 5.01%，每股收益为3.59 元。今年黄金珠宝社零领跑可选消费，市场需求旺盛，同时公司加大拓店力度，全年净增495 家门店，年末门店总数达到4945 家（含海外银楼16 家），公司收入快速增长，公司营业收入和归母净利润均实现全年目标，并分别超过目标的2.07%、8.14%。其中，归母净利润增速较高主要受益于一季度子公司三星文教的厂房征收款落地，增加约2.2 亿的非经常性损益，从而增厚利润。此外，因金价波动和行业竞争加剧，公司盈利能力有所下滑，扣非归母净利润增速相对放缓。

    Q4 收入业绩回升，利润增长稳健。21Q4 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为89.05 / 6.48 / 3.79 / 3.23 亿元，同比增长13.37% /8.43% / 7.45% / 15.92%，每股收益为0.72 元。由于金价波动和市场竞争加剧，Q3 公司净利润下滑7.2%，而随着新增门店的铺货效应，Q4 业绩实现同比15.92%的正增长，恢复稳健增长的趋势。

    盈利预测及投资建议：2021 年黄金珠宝市场需求旺盛，头部珠宝品牌享受行业高增长和集中度提升带来的行业红利，公司拥有良好的黄金品牌口碑优势，并持续推进渠道下沉，可由此提升市场覆盖面和占有率，同时，公司正在积极推进B 转H 股发行，可以有效解决B 股的历史遗留问题，并为公司进一步实现国际化发展布局打开通道，未来几年增长可期；预计公司2022-2023 年归母净利润19.6 亿，21.6 亿，增速5%，10%，对应估值12x，11x，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：展店速度不及预期、产品质量风险、市场竞争加剧。