预告2021 年归母净利润同比增长18.3%

    公司发布2021 年业绩快报：收入587 亿元，同比增长13.5%；归母净利润18.8 亿元，同比增长18.3%；扣非后归母净利润15.9 亿元，同比增长5.0%。业绩超过我们预期，主因门店净增数量超预期。

    关注要点

    4Q21 收入、利润均实现快速增长。我们估算4Q21 收入同比增长13.4%至89 亿元，较4Q19 增长19%；归母净利润3.8 亿元，同比增长7%，较4Q19 增长56%；扣非归母净利润3.2 亿元，同比增长16%。

    批发和零售业务持续增长，门店净开超预期。2021 年公司深化“双百行动”综合改革，加大市场开拓力度，持续推进渠道下沉、做精做细市场，不断提升市场覆盖面和占有率，批发和零售业务均持续增长。

    门店数量方面，2021 年净开店495 家至4,945 家（含海外银楼16家），净开店数量大幅超过2020 年报指引的新开不低于200 家的目标，带动全年收入、净利润增长均超过董事会年度目标。

    春节黄金销售畅旺，关注金价上涨对黄金首饰消费的促进。据中国黄金协会，1 月31 日至2 月6 日，全国黄金消费同增13%，黄金珠宝行业销售景气度较高。受国际政治局势紧张、美国通胀加剧等因素推动，1 月底以来国际金价快速上涨，黄金首饰因其贵金属性质具备一定的投资价值，我们认为黄金首饰销售额与金价之间一般为“顺周期”

    关系，黄金价格上涨或刺激黄金首饰销售。短期来看，黄金销售占比高、直营占比高的公司业绩弹性较大，一方面需求增加刺激收入增长，另一方面金价上涨、黄金库存成本与实际售价的差异也将带来毛利率提升。长期来看，头部品牌加速渠道下沉和引领行业从一口价黄金向克重转变，将促使小品牌出清、大品牌获得市场份额，市场份额向龙头集中，龙头品牌长期受益。

    估值与建议

    考虑公司终端门店拓展超预期，上调2021/22 年EPS预期7.1%/5.5%至3.59/3.85 元，并引入2023 年EPS预期4.34 元，当前A股股价对应12/11倍2022/23 年P/E，B股对应6.0/5.3 倍P/E，维持A/B股跑赢行业评级。估值切换至2022 年，维持A股目标价58.61 元不变，对应2022 年15 倍P/E和24%的上行空间。维持B股目标价4.00 美元不变，对应2022 年7 倍P/E和17%的上行空间。

    风险

    金价大幅波动，疫情反复持续，市场竞争激烈。