金价波动拖累公司Q3 盈利能力，维持“买入”评级公司10 月29 日发布三季报，实现营收182.0 亿元，同增4.7%，增速环比下滑15.3pct；归母净利4.6 亿元，同降7.2%，增速环比下滑13.8pct。营收同比增速环比下滑我们分析一方面受20Q3 高基数影响，另一方面也与疫情反复影响开店相关。净利表现弱于收入，我们分析主要系金价波动影响所致，21Q3 毛利率环比下降1.6pct。我们预计公司2021-2023 年EPS 为3.65、3.72、4.10 元，参考Wind 2021 年可比公司一致性预期平均13.04xPE，考虑老凤祥素金产品占比高，Q3 以来素金高景气、公司竞争力进一步凸显，给予公司2021 年14.5xPE，目标价52.93 元，维持“买入”评级。

    　　B 转H 股后有望带来更好的流动性，未来或可引入境外资本拓展海外市场9 月13 日公司公布了B 股转H 股修订方案，并在10 月13 日的临时股东大会上通过相关议案。若B 转H 股顺利落实，一方面可为公司带来更好的流动性与估值水平、深化公司市场形象，有利于投资者获得长期回报；另一方面也可为公司提供一个国际化的融资渠道，未来公司或可通过增发等方式，获得资金支持以用于推动海外业务的发展。

    　　9 月及国庆期间黄金珠宝景气度较高，公司业绩反映有一定滞后性据统计局，21 年7 月-9 月，我国限额以上企业金银珠宝零售额分别同比增长14.3%、7.4%、20.1%，增速尽管有一定波动，但仍反映行业整体较高景气度。公司秋季订货会为9 月14-17 日，或因7、8 月增速的下滑一定程度压制经销商需求。但从9 月社零数据及国庆期间全国百大重点零售企业金银珠宝销售额数据（据中华全国商业信息中心，同增36.2%），行业整体景气度仍较高，需求有望在春节前订货会进行释放。

    　　公司已完成2021 年归母净利目标的86%，维持“买入”评级公司在2020 年年报中给出业绩指引：2021 年计划实现营收575 亿元，实现归母净利17.4 亿元。前三季度公司已实现归母净利目标的86%。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.65、3.72、4.10 元（前值3.70、3.80、4.16元，下调主要系黄金景气推动黄金交易收入增长，但金价波动压制盈利能力）。

    　　考2021 年Wind 可比公司一致性预期平均13.04xPE，考虑老凤祥素金产品占比高，Q3 以来素金高景气、公司竞争力进一步凸显，给予公司2021 年14.5xPE，维持目标价52.93 元（前值55.50 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不景气；婚庆需求释放不及预期；黄金价格大幅波动。