事件描述

    　　公司披露三季报：前三季度公司实现营业收入497.86 亿元，同比增长13.5%，实现归属净利润14.98 亿元，同比增长21.55%，实现归属扣非净利润12.66 亿元，同比增长2.55%；单三季度实现营业收入181.96 亿元，同比增长4.7%，实现归属净利润4.56 亿元，同比下降7.2%，实现归属扣非净利润4.52 亿元，同比下降7.16%。

    　　事件评论

    　　剔除基数效应季度收入复合增速双位数增长，金价下跌等影响经营利润同比下降。

    　　公司前三季度实现营业收入同比增长13.5%，对应Q1/Q2/Q3 分别同比增长18.7%、19.95%和4.7%，为剔除基数影响若计算两年平均季度收入复合增速，则分别同比增长7.06%、4.82%和13.91%，表明单三季度实际销售情况相对较优。

    　　与此同时，单三季度黄金平均金价同比下降约10%，表明实际销量表现或更高，验证行业相对较高的景气度及公司在大经销商管理下较强的终端销售执行力。对应来看，公司单三季度毛利率同比下降0.68 个百分点，或主要由于金价同比出现中枢下降和波动以及公司商品销售结构的变化，同时公司单三季度销售费用率同比下降0.24 个百分点，管理费用率同比提升0.07 个百分点，研发费用率同比提升0.01 个百分点，综合使得公司单三季度经营性利润（毛利额-营业税金-销售费用-管理费用-财务费用-研发费用）同比下降7.51%，扣非净利润同比下降7.16%。

    　　公司具有较强的品牌积淀和供应链基础，可以更好的开发新产品满足新需求方向。

    　　公司延续至今已有173 年，是中国珠宝首饰和民族企业品牌中的“百年金字招牌”，在此基础上公司在东莞投建了两家设计生产基地拥有了目前行业内最先进的自动化机器设备和生产工艺，突破了黄金珠宝行业手工加工的传统，有效地提升了生产效率、加工精度和产品实物质量，形成了现代化、数控化的产品链，为品牌自主产品研发、生产，为延伸产业链、突出品牌优势奠定基础，或更好的满足新消费方向。

    　　投资建议：基于黄金珠宝婚庆刚需属性，疫情之后消费迎来快速反弹，同时过往终端销售波动加剧企业间分化，区域品牌加速出清给予优质管理企业更友好的扩张环境；公司深厚品牌奠基，适应新客群需求变化为扩张打好基础，同时推进市场化机制，有望释放管理红利。我们判断，公司高效扩张和高增长拐点具有较强的延续性，助力公司迈入新的成长阶段，预计2021-2023 年EPS 为3.58/4.08/4.84 元/股，对应PE 分别为13 倍、12 倍和10 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1.金价的波动加大公司采购成本的不确　定性；

    　　2.行业竞争激烈程度加剧带来扩张要素成本上升。