老凤祥发布2021 三季度报：1-3Q21 实现收入497.86 亿元，同比增长13.50%；归母净利14.98 亿元，同比增长21.55%；扣非归母净利润12.66 亿元，同比增长2.55%。摊薄EPS 为2.86 元，加权平均净资产收益率17.48%，经营性现金流量净额0.58 亿元，同比下降95.12%。

    　　简评及投资建议：

    　　1. 1-3Q21 收入同比增长13.50%至497.86 亿元，归母净利润同比增长21.55%至14.98 亿元，毛利率下降0.6pct 至7.34%，我们判断与金价下降及业务结构性变化有关。其中，收入完成董事会全年预定目标575 亿元的86.58%，归母净利润完成董事会全年预定目标17.35 亿元的86.34%。

    　　单3Q 收入181.96 亿元，同比增长4.70%；归母净利润4.56 亿元，同比下降7.20%。3Q 期末应收账款余额比期初余额增加 46.3 亿元，同比增长3086%，主因三级子公司上海老凤祥银楼因9 月订货会期末应收账款增加。

    　　2. 1-3Q21 期间费用率同比下降0.22pct 至2.39%，各项费用率保持稳定。

    　　1-3Q21 销售费用率同比下降0.19pct 至1.24%；管理费用率同比提高0.02pct至0.69%；研发费用率同比提高0.01pct 至0.04%；财务费用率同比下降0.05pct至0.41%。各项费用率基本保持稳定，最终期间费用率同比下降0.22pct 至2.39%。

    　　3. 1-3Q21 营业利润同比增长17.28%至25.84 亿元，扣非归母净利润同比增长2.55%至12.66 亿元。1-3Q21 公司投资净收益1275 万元，公允价值变动净收益-1449 万元，信用减值损失-2682 万元，资产处置损益2.92 亿元，其他收益2275 万元；有效所得税率同比下降-2.05pct 至24.70%，最终归母净利润14.98亿元同比增长21.55%，其中1Q/2Q 同比各增长74.46%/ 6.56%，3Q 同比下降-7.20%，与2019 年同期相比，1-3Q 各季度分别增长73.48%/ 7.68%/6.96%。

    　　维持对公司的判断。我们认为，公司作为兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业，整体经营稳健，加速拓展市场，“双百行动”进一步激发内生动力，持续机制创新值得期待。

    　　风险提示：金价与汇率波动风险，市场低迷与产能过剩的风险，存货管理风险。