核心观点：

    事件：公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入497.86 亿元，同比增长13.5%，实现归母净利润14.98 亿元，同比增长21.55%，实现扣非归母净利润12.66 亿元，同比增长2.55%。其中单三季度实现收入181.96 亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润4.56 亿元，同比降低7.20%，实现扣非归母净利润4.52 亿元，同比降低7.16%。

    毛利率略有下滑，期间费用率稳定。（1）公司前三季度毛利率同比下降0.57pp 至7.34%，其中Q3 单季毛利率同比下降0.69pp 至6.5%；（2）前三季度期间费用率同比下降0.22pp 至2.39%，其中销售费用率同比下降0.19pp 至1.24%，管理费用率同比上升0.02pp 至0.69%；研发费用率同比上升0.01pp 至0.04%；财务费用率同比下降0.05pp至0.41%；（3）前三季度实现经营性现金流0.58 亿元，同比-95.12%，主要由于购买商品、接受劳务支付的现金及支付的各项税费同比增加。

    B 转H 加速国际化进程，凸显长期发展信心。据公司7 月3 日公告，公司拟将已发行的20.6 亿B 股变更为2.06 亿港交所境外上市外资股（H 股），占总股本的39.38%。此次B 转H 将有效解决B 股交易不活跃、未能充分反应公司价值等问题，同时进一步推进公司的国际化进程，助力海外市场的拓展、扩大品牌效应和全球市场份额，完成国内品牌向国际品牌的转型。

    盈利预测与投资建议：预计公司21-23 年收入分别为598、671、749亿元，增速分别为15.6%、12.1%、11.7%；归母净利润分别为20.8亿、21.4 亿、24.3 亿元，增速分别为30.8%、3.2%、13.4%，维持对合理价值为68.6 元/股的合理价值判断，维持“买入”评级。

    风险提示：金价波动致使黄金首饰需求放缓；原材料波动造成毛利率波动；高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费。