3Q21 业绩略低于我们预期

    公司公布3Q21 业绩：收入182 亿元，同比增长4.7%，较3Q19 增长29.8%；归母净利润4.6 亿元，同比下滑7.2%，较3Q19 增长7.0%，业绩略低于我们预期，主要系金价下行影响毛利率及净利率表现。

    1-3Q21 累计实现收入497.9 亿元，同比增长13.5%；归母净利润15.0 亿元，同比增长21.5%。

    高基数下收入维持正增长。3Q21 公司收入同比增长4.7%，较3Q19大幅提升30%，公司1-3Q21 收入分别同比增长19%/20%/4.7%，我们认为单3 季度收入增长放缓主要系上年同期疫情逐步转好后珠宝消费迎来报复性增长，造成基数较高。

    金价下行，毛利率同比下降0.7ppt。3Q21 毛利率同比下降0.7ppt 至6.2%，较3Q19 下降2.5ppt，我们认为主要受金价下降的影响。销售及管理费用率合计同比下降0.2ppt 至1.5%，费用控制良好；单3 季度净利率同比下降0.3ppt 至2.5%。9 月秋季订货会导致季末应收账款较年初增长较多，并造成单3 季度经营性现金流净流出27 亿元，与公司往年收付款节奏一致。

    顺应国潮趋势，积极进行产品创新。公司在9 月首推“凤祥喜事荟”，以“国潮、国风、国韵”为主题演绎丰硕的品牌文创新成果，结合点羽、刺绣、古法和珐琅等传统工艺进行产品创新升级，在秋季订货会上获得积极反响。

    发展趋势

    公司1-3Q21 收入、归母净利润已完成2021 年董事会全年目标的87%、86%，考虑到今年以来金银珠宝产品销售情况良好，以及公司在产品创新、渠道拓展上持续发力，我们认为公司将有望完成全年预定目标。

    盈利预测与估值

    维持2021/2022 年EPS 预测3.35 元、3.65 元。当前A 股股价对应2021/22 年14/13 倍P/E，B 股对应7.1/6.5 倍P/E。维持A/B 股跑赢行业评级，维持A 股目标价58.61 元，对应18/16 倍2021/22 年P/E，较当前股价有22%的上行空间；维持B 股目标价4.00 美元，对应8.0/7.3 倍2021/22 年P/E 及13%上行空间。

    风险

    金价大幅波动，疫情反复持续，市场竞争加剧。