金银珠宝市场快速复苏、弹性充足，公司黄金珠宝首饰的销售受益增长，推动整体业绩稳健向上，21 年前三季度公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为497.86 / 14.98 / 12.66 亿元，同比增长13.50% / 21.55% / 2.55%。公司作为黄金首饰行业龙头，将有望享受行业集中度提升带来的红利，公司正在积极推进B 转H 股发行，为公司进一步实现国际化发展布局打开通道，未来几年增长可期；预计公司2021-2022 年归母净利润18.8 亿、19.6 亿，增速18.4%、4.6%，对应估值13.4x，12.8x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　消费复苏推动21 年前三季度收入业绩增长，全年业绩目标预计可稳步达成。

    　　21 年前三季度公司营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为497.86 / 25.84 / 14.98 / 12.66 亿元，同比增长13.50% / 17.28% / 21.55% /2.55%，每股收益为2.86 元。受益于前三季度消费复苏背景下黄金珠宝首饰的销售增长，珠宝首饰收入的快速提升推动公司收入增长，归母净利润增速较高则主要受益于一季度子公司三星文教的厂房征收款落地，增加约2.2 亿的非经常性损益，增厚利润。21Q3 营业收入/营业利润/归母净利润/扣非归母净利润分别为181.96 / 8.03 / 4.56 / 4.52 亿元，同比增长4.70% / -8.02%/-7.20% / -7.16%，每股收益为0.87 元。第三季度收入稳健增长，利润略有下滑。截至9 月底公司营业收入已达全年目标的86.58%，归母净利润已达全年目标的86.34%，预计年末可稳步实现全年业绩目标。

    　　Q3 毛利率&净利率略有下滑，销售费用率略微降低。公司21 年前三季度毛利率为7.34%，同比-0.56pct，净利率为3.91%，同比+0.24pct；综合费用率为2.38%，同比-0.22pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.24% / 0.69% / 0.04% /0.41%，同比-0.19pct / +0.02 pct / +0.01pct / -0.06 pct，前三季度毛利率和费用率均略有下滑，受益于非经常性损益较高，净利率有所提升；单季度看，21Q3毛利率6.49%，同比-0.69pct，净利率3.36%，同比-0.37 pct；综合费用率为1.85%，同比-0.15pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.84% / 0.62% / 0.04% /0.35%，同比-0.24 pct / +0.08 pct / +0.01 pct / 0.00 pct，三季度毛利率和净利率均有小幅下滑，费用率也延续下降趋势。

    　　订货会资金未完全回流导致应收账款有所增加，经营活动现金流下降。1）21 年前三季度公司经营活动净现金流净额为0.58 亿元，同比减少95.12%， Q3 公司经营活动净现金流净额为-26.67 亿元，同比增加16.54%。2）21 年前三季度公司应收款项规模为47.82 亿元，同比减少15.62%，占资产比重22.09%，较年初增加21.32pct。3）21 年前三季度存货规模达95.26 亿元，同比增加24.74%，占资产比重44.00%，较年初减少16.74pct。

    　　盈利预测及投资建议：2021 年前三季度可选消费快速复苏，弹性充足，头部珠宝品牌有望享受行业高增长和集中度提升带来的行业红利，公司拥有良好的黄金品牌口碑优势，同时，公司正在积极推进B 转H 股发行，可以有效解决B 股的历史遗留问题，并为公司进一步实现国际化发展布局打开通道，未来几年增长可期；预计公司2021-2022 年归母净利润18.8 亿、19.6 亿，增速18.4%、4.6%，对应估值13.4x，12.8x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情二次爆发、展店速度不及预期、产品质量风险。