1H21业绩符合我们预期

    　　公司公布2021年上半年业绩：收入316亿元，同比增长19.3%6，较2019年增长12.4%；归母净利润10.4亿元，对应每股盈利1.99元，同比增长41%，较2019年增长41%我们预计1121老凤祥珠宝首饰销售收入同比增长近50%。今年以来国内珠宝首饰零售环境增长良好，珠宝首饰类产品购买需求旺盛，3-7月金银珠宝类社零分别同比增长83%，48%，32%，26%14%，我们预计公司1H21剔除铅笔、黄金交易等业务后的核心珠宝首饰销售收入同比增长近50%，其中批发、零售业务收入分别同比增长约50%和100%，零售收入增幅较大主要系上年低基数影响，与2019年同期相比零售业务增长约30-40%。

    　　渠道扩张续，长期门店规划达7，000家。截至2020年底，公司珠宝首饰主业共180家自营店和4，270家加盟店，我们估计公司上半年新开店约100多家，以加盟店为主。长期来看，老凤祥在强品牌力支撑下具备行业领先的渠道扩张能力，管理层规划长期门店目标达到7，000家资产处置收益大增，净利率同比提升0.5ppto 1H21毛利率同比下降0.7ppt至7.4%6，我们认为主要因金价同比下滑影响。销售及管理费用率同比降低0.2ppt至2.2%，较1H19也有0.3ppt的降低。1021资产处置收益2.9亿元增厚利润，1H21净利润率同比提升0.5ppt至3.3%。发展趋势

    　　公司1H21收入、归母利润分别占2021年董事会全年目标的55%，60%，考虑今年以来金银珠宝类产品销售良好、公司渠道扩张持续进行，我们认为公司有望完成董事会预定目标。但同时管理层也提示公司9月订货会的举办或受疫情扰动影响。

    　　盈利预测与估值

    　　维持公司2021/22年EPS预测3.35/3.65元不变，当期A股股价对应2021/22年14/13倍P/E，B股对应7/7倍P/E，维持A/B股跑赢行业评级，考虑近期金价回调对估值的影响，下调A股目标价12%至58.61元，对应2021年18倍P/E和25%上行空间。考虑老凤祥计划B股转H股提振B股估值，维持B股目标价4.00美元不变，对应2021年8倍P/E和13%上行空间。

    　　风险

    　　金价大幅波动，疫情反复持续，市场竞争激烈。