事件：老凤祥发布2021 年半年报，上半年实现营业收入315.9 亿元，同比+19.27%；归母净利润10.42 亿元，同比+40.63%。

    　　消费市场持续复苏，珠宝首饰营收高增，全年目标完成过半。上半年消费市场稳步复苏，黄金珠宝消费需求持续释放，社零黄金珠宝类同比+59.9%。在行业复苏背景下，公司珠宝首饰H1 实现营收267.85 亿元，同比+49.23%。

    　　在珠宝首饰品类的拉动下，公司H1 营收和归母净利分别完成董事会全年预定目标的54.94%和60%，任务完成过半。受上半年黄金价格震荡回调影响，公司黄金交易营收同比-45%至44.48 亿元。下半年多个假期和购物节将拉动黄金珠宝消费需求持续释放，看好公司下半年业绩表现。

    　　多举措推进市场开拓与品牌建设加强。公司上半年参与了上海“55 购物节”

    　　等主题活动营造消费热点；组织直播带货销售，多元化营销吸引年轻客群；深度参与“花博会”特许产品的设计与生产；举办了第30 届老凤祥上海首饰博览会开幕式，并作为中国珠宝首饰业代表参展首届中国国际消费品博览会，多措并举积极营销宣传，全力提升品牌影响力。随着未来国民总体收入水平提升与中等收入群体的扩大，珠宝消费赛道有望持续扩容。公司作为黄金珠宝龙头企业，具有百年品牌历史积淀，在营销推广和品牌建设方面不断推进，将充分受益于行业发展实现稳健增长。

    　　深化落实“双百行动”，公司活力有望不断释放。公司在总结20 年3 家试点企业工作的基础上，继续选取了14 家子公司进一步推广和实施职业经理人制度，深化“双百行动”综合改革。随着国企改革试点和推广工作的持续推进，公司进一步健全考核、激励和评价机制，完善用人机制和薪酬分配制度，促进组织活力的释放。公司上半年费用率持续优化，管理销售费用率2.25%，去年较同期-0.2pct，费用控制较好。我们认为“双百行动”的深化落实将持续激发公司活力，公司运营管理效率有望进一步提高。

    　　盈利预测：珠宝消费赛道有望持续扩容，作为行业龙头，公司品牌和渠道优势明显，叠加“双百行动”的深化有望进一步释放公司活力，看好公司未来实现稳健增长。预计公司2021-2023 年收入580/644/717 亿元，归母净利18.2/20.6/22.8 亿，EPS 为3.5/3.9/4.4，对应PE 为13、12、11，维持“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：产品销售不及预期，金价大幅波动。