黄金珠宝景气助推营收快增，21H1 同增19.3%，维持“买入”评级公司8 月27 日公布半年报，21H1 营收同增19.3%至315.9 亿元，归母净利同增40.6%至10.4 亿元，归母扣非净利同增8.9%至8.1 亿元。上半年黄金珠宝景气度高，助推公司营收快速增长，Q2 收入同增20.0%，增速环比增加1.3pct。归母净利高增主要系子公司动迁获得补偿收入2.9 亿元。我们预计公司2021-2023 年EPS 为3.70、3.80、4.16 元，参考Wind 可比公司一致性预期平均14.19xPE，考虑老凤祥作为黄金珠宝龙头，有望更充分受益于行业的较高景气度，给予公司2021 年15xPE，目标价55.50 元，维持“买入”评级。

    　　21H1 毛利率同降0.56pct 拖累扣非业绩增速，主要或系金价波动影响21H1，公司扣非归母净利增长表现弱于营收，主要系毛利率降低所致：上半年公司毛利率为7.82%，同比降低0.56pct，低于2020 年毛利率0.36pct。

    　　毛利率的下滑我们认为主要系金价波动所致，2020 年金价呈快速上涨态势，伦敦金现从年初的1551.8 英镑/盎司增长至年底的1897.5 英镑/盎司；而2021 年开始则呈震荡下降趋势，对公司毛利率形成一定负面影响。

    　　期间费用不断优化，财务费用受租赁准则变更影响较小21H1 公司销售费用率、管理费用率分别同降0.19、0.02pct 至1.47%、0.74%，主要系营收规模增长摊薄人员薪资等固定费用所致。同时，因公司门店主要以连锁加盟为主，新租赁准则下入表的租赁负债相对小，因此并未对公司财务费用率造成显著负面影响。2021H1 公司财务费用率同降0.1pct。

    　　公司已完成2021 年归母净利目标的60%，维持“买入”评级公司在2020 年年报中给出业绩指引：2021 年计划实现营收575 亿元，实现归母净利17.4 亿元。上半年公司已实现归母净利目标的60%。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为3.70、3.80、4.16 元（3.38、3.79、4.18元，其中2021 年上调主要系资产处置收益超预期）。考Wind 可比公司一致性预期平均14.19xPE，考虑老凤祥作为黄金珠宝龙头，有望更充分受益于行业的较高景气度，给予公司2021 年15xPE，目标价55.50 元（前值70.98元，基于2021 年21xPE，下调主要系可比公司估值下降），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济不景气；婚庆需求释放不及预期；黄金价格大幅波动。