公司公告 ：2021年上半年公司实现营收 315.90 亿元，同比增长 19.27%；归母净利润10.42 亿元，同比增长40.63%；扣非归母净利润8.1 亿元，同比增长8.89%。销售毛利率和净利率分别为7.83%/4.23%，同比分别-0.55pct/+0.60pct。2021 年Q2 单季度营收143.92 亿元，同比增长19.95%；归母净利润3.93 亿元，同比增长6.56%。

    　　2021H1 公司实现营收 315.90 亿元，同比增长19.27%，达到董事会全年预定目标 575亿元的 54.94%。1）分产品而言，珠宝首饰营收267.85 亿元，同比增长49.23%，营收占比较2020H1 增加17.02pct 达84.79%，是营收增长的主要贡献因素；2）分季度而言，2021Q2 单季度营收143.92 亿元，同比增长19.95%，增幅较2021Q1 提升1.25pct。

    　　2021H1 公司归母净利润增速40.63%，增速超营收主要源于资产处置损益。1）销售费用率改善，缓解部分毛利率降低对净利率的冲击。2021H1 公司毛利率下降0.55pct至7.83%，但各项费用率均有改善，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别-19pct/-2pct/-9pct。2）资产处置损益是本期归母净利润增速超营收的主要贡献因素。公司2021H1 实现资产处置收益2.92 亿元，主要源于公司下属三级子公司上海三星文教用品实业有限公司动迁补偿。若剔除该因素影响，假设两个报告期内资产处置收益相同，则假设下的2021H1 净利润增速为9.03%，略低于营收增速。

    　　伴随金银珠宝行业持续改善，公司业绩增长或具备高确定性。在去年整体行业受短期事件影响呈现营收大幅缩减时，公司业绩表现优于行业整体，因此2021H1 公司珠宝首饰类增幅49.23%虽略低于行业增速，但预期近两年复合增速仍优于行业水平，且增长趋势有望持续。金银首饰作为公司的核心业务，增幅延续或有力驱动公司业绩持续稳健增长。

    　　公司经营活动产生的现金流量净额为27.24 亿元，与同期相比减少16.53 亿元，同比下降37.77%。减少原因为本期购买商品、接受劳务支付的现金与上期相比增加所致。

    　　投资建议：老凤祥已积累了较强的品牌力并建立了强势稳固的渠道。未来镶嵌类珠宝占比的提升以及持续向三四线拓展门店有望持续提升公司 ROE 水平，混改继续推进有望加强前两者提升的幅度与速度，进一步促进 ROE 优化。此外，投资属性驱动的金价坚挺也为公司业绩及股价稳定提供支撑。看好公司发展，微调 21-23 年 EPS 分别为4.07/4.22/4.64 元，分别为对应2021 年8 月27 日PE 为12/11/10x。

    　　风险提示：珠宝消费行业复苏乏力，老凤祥品牌力提升不及预期，国内可选消费增速回落。