老凤祥8 月27 日发布2020 年中报。2020 年上半年实现收入264.87 亿元，同比降低5.76%；归母净利7.41 亿元，同比增长0.24%；扣非净利润7.47 亿元，同比增长3.23%。基本EPS 为1.42 元，加权平均净资产收益率10.03%，经营性现金流43.8 亿元。

    　　简评及投资建议

    　　1. 2020 上半年收入降5.76%至264.87 亿元，1Q/2Q 各降3.44%和8.41%。公司上半年实现收入264.87 亿元降低5.76%，达到董事会预定目标525 亿元的50.45%；归母净利润7.41 亿元增长0.24%，达到董事会预定目标14.35 亿元的51.61%。

    　　2. 上半年珠宝首饰销售收入下降。上半年由于疫情影响，珠宝首饰销售收入下降，导致整体营业收入下降。1H20 黄金珠宝业务收入降15.22%，1Q/2Q 各降2.84%/30.81%；1H20 黄金珠宝销量降25.81%，1Q/2Q 各降23.92%/27.46%。

    　　核心子公司上海老凤祥有限收入263.53 亿元，同比减少5.64%，利润总额12.49亿元，同比增长1.80%。

    　　3. 2020 年上半年净增98 家门店。截至2020 年6 月底，全国老凤祥银楼网点总数达到3991 家，比2019 年底净增98 家，其中1Q 净关店2 家，2Q 净开店100 家。1H20 末，自营银楼和自营专柜183 家、加盟店（包括连锁加盟店、专卖店、经销网点）达到3808 家，其中包含境外银楼19 家。（注：报告内的境外包括境外市场及中国香港市场）

    　　4. 2Q 毛利率降低0.48pct，销售费用率略有下降。1H20 毛利率同比增长0.15pct至8.38%，1Q/2Q 各变动0.71pct/-0.48pct，黄金珠宝业务毛利率略增0.91pct至10.77%。销售费用率略降0.08pct 至1.66%，管理费用率0.76%持平，2Q增加0.06pct，财务费用率增加0.10pct 至0.54%，2Q 增加0.12pct。

    　　具体来看，销售费用中，工资及福利费率增0.06pct，广告费率和包装物费率各降0.03pct/0.01pct；管理费用中，租赁费率增加0.02pct；财务费用中，利息费用占比收入增0.13pct，手续费等其他费用率降0.01pct；研发费用同比减少243.60 万元，下降比例为24.41%，主要系研发费用中的物料消耗减少所致。

    　　5. 营业利润同比增长2.41%，扣非归母净利润增长3.23%至7.47 亿元。投资收益增加3996 万元，公允价值变动损益增加1776 万元，有效所得税率提升1.52pct 至27.24%，最终归母净利润7.41 亿元增0.24%，其中1Q/2Q 各变动-0.56%/1.05%。