投资要点

    主营市内交通,兼顾金融投资。公司核心主业为城市客运,包括出租车、租车,同时经营城市物流配送,兼顾酒店、地产等业务。此外,公司还持续在自营金融和股权投资方面业务不断壮大。公司收入主要来自客运等交通运输业务。今年上半年,交通运输业务高速增长且占比最高,达60%,汽车销售修理等商业收入占比居第二位,为22%。旅游饮食服务业收入占比为14%,房地产业务收入和工业收入合计占比4%。毛利贡献最大的是交通运输业,达65%;旅游饮食服务业的毛利较2013年有所提升,从21%上升至26%。

    公司国泰君安等金融股权获得重估。我们梳理了A股中的主要金融影子股,发现在股市的牛市行情中,金融影子股均有较好的超额收益。公司持有大中型券商国泰君安和光大证券股权,升值空间巨大。此外,公司是沪市上市公司交大昂立(600530)第二大股东,持股比例16.88%,仅比第一大股东略低不足1个百分点,且交大昂立持股兴业证券1.73%及持有国泰君安1.36%。其中国泰君安有望一年内上市,对应市值料接近40亿元,较1.57亿元的账面价值增值超过20倍。除了上市公司股权,公司还投资了吉祥航空2%的股权,吉祥航空已经于今年9月提交了招股书。考虑交大昂立、光大证券和吉祥航空等公司,拟上市和上市公司股权价值有望超过50亿元。预计未来随着证券市场的蓬勃发展,相关股权仍有30-40%的上涨空间,对应合理市值应为65亿元。

    客运、物流、酒店和商旅平台业务均受益迪士尼效应。迪士尼将从人流和物流两个方面利好相关交运企业。公司的客运、物流、酒店和商旅平台业务均受益。公司出租汽车总数8686辆,商务租车业务车辆3690辆,货运车辆616辆,旗下酒店5家,预计迪斯尼开通将为公司业务发展提供强大的客流和物流支撑。另外,公司汽车租赁业务将受益我国快速发展的汽车租赁市场,叠加上未来迪斯尼开园的提振,因此我们预计公司相关业务的增速将达到15-20%。

    互联网商旅平台逐渐成长,未来或提供业绩弹性。大众国旅航服是一家4A级旅行社,且是IATA(国际航协)成员,主要提供旅游和航服服务,是公司旅游业务重要组成部分。大众航服是本地资深的商旅服务供应商,拥有国内外85家航空公司的直接出票权和200多家航空公司的销售权。大众国旅航服凭借着在差旅服务市场上积累十几年的经验值和资质,正积极参与到有申万筛选的携程网、芒果网、驴妈妈等组成阵势强大的竞争中,未来相关业务或为公司业绩提供成长弹性。

    风险因素。1)国泰君安上市搁浅;2)出租车业务受冲击。

    盈利预测、估值及投资评级。预计公司的客运、物流、酒店和商旅业务均将受迪斯尼效应提振,加上金融资产价值获得重估,预计公司 2014/15/16 年摊薄后 EPS 分别为 0.28/0.36/0.51 元,当前股价对应 PE 为 35/27/19 倍。采用分部估值方法,对传统业务、金融股权以及小贷和商旅平台分别估值,得出合理目标价 11.8 元,首次给予“买入”评级。