投资要点

    2003年9月到2005年11月，九龙巴士（0062HK，现已改名为载通控股）、康福德高（CDSI）等外资公司频繁投资于国内主要城市的公交行业，或者收购行业内现有企业的股权。2003年以来，外资公司对国内主要城市公交行业的投资已经涉及的城市包括深圳、北京、成都、无锡、沈阳等。

    对上海市公交行业来讲，从目前可以查询到的信息看，最近的一次外商投资事件是：1998年6月28日，上海公交控股有限公司、香港冠忠（中国）发展有限公司和上海浦东冠忠公共交通有限公司三方合资组建上海五汽冠忠公共交通有限公司，分别占总股本47%、47%和6%，该公司注册资本为1.2亿人民币。

    从股权分散程度和收购成本的角度看，上海市的四家公交行业的上市公司在被外资“看中”方面具有均等的机会。

    但是，如果仔细分析各公司的主营业务结构和盈利能力情况，就可以看出强生控股具有独到的优势；而大众交通和巴士股份则由于拥有大量的公共汽车业务而导致盈利能力偏低；而且受国家政策影响，即使长期来看，公共汽车业务的盈利能力也不会有明显的提高；因此，我们认为公共汽车业务基本上属于“无效业务”；

    如果被并购，四家企业的出租车牌照资产都有得到重估的机会。按照目前40万/个的实际成交价，强生控股、大众交通、巴士股份和G海博的BVPS分别提高到4.97、7.8、4.2和4.74元；牌照资产重估导致的BVPS增幅分别为140.85%、82.67%、72.84%和140.61%。

    我们对城市公交行业整体上给予“增持”的投资评级，对强生控股（600662）给予“增持”评级，对于大众交通（600611）和巴士股份（600741）给予“谨慎增持”评级，对于G海博（600708）给予“中性”评级