6月21 日公布的资产置换框架性方案使得上实联合投资进一步向医药产业聚集，同时也有利于净利润增长。上实联合以其间接持有的联华超市、世纪联华股权与上实控股旗下医药公司股权进行置换。从我们掌握的情况看3 家医药制造企业2005 年仍然有可能保持较好的业绩增长水平，流通企业胡庆余堂国药号2005 年业绩能够保持平稳。如果该次置换实施，我们估计上实联合整体业绩能够提升10%左右。

    2005 年公司原有医药业务经营能够实现平稳增长。2004 年公司主要控股子公司中，除了常州药业业绩增长情况较好，其余公司业绩都出现了停滞甚至大幅度下降。2004 年为公司资本运作较为活跃的一年。公司2004 年8 月收购的天普生化目前尚处于快速成长时期，我们认为该公司2005 年对上实联合净利润贡献可能在1200 万元左右，较2004 年有较大提高。

    本次公告仅是上实联合今后一系列资产重组的序幕。将上实联合打造成为上实控股在国内重要的医药产业发展平台和融资渠道是其最终目的，公司后续资本运作需要关注。

    投资建议。上实联合目前控股的医药企业大部分经营情况一般。2005年的资本运作可能对公司净利润有同比10%以上的拉升，但属于外延式增长。公司最大的亮点在于公司今后可能继续的资本运作。目前给予公司“中性”投资评级。