23H1 业绩继续下滑，维持“增持”评级

    公司8 月28 日发布半年报，23H1 实现营收1742 亿元，同比-15%；归母净利润26 亿元，同比-38%，与业绩快报基本相符。我们维持23-25 年EPS为0.25/0.43/0.49 元的盈利预测。我们认为公司23 年业绩受流动性压力扰动较大，应以24 年作为估值基准，可比公司平均24PE 为8.5 倍（Wind一致预期）。考虑到公司经营不确定性相对较大，其合理24PE 为7.5 倍，目标价3.23 元（前值3.01 元，基于7 倍24PE），维持“增持”评级。

    地产业务保持规模，基建业务收缩提质

    23H1 公司克服流动性压力，房地产业务保持了较大的营收规模：结转面积同比-5%至661 万平，导致营收同比-4%至722 亿元；受市场低迷、促销回笼资金等影响，毛利率同比-7.9pct 至13.6%；截至23H1，公司待结转面积仍有4682 万平，仍能维持2 年以上的结转体量。基建业务仍在收缩，但业务结构有所优化：23H1 新签合同金额同比-33%至1641 亿元，其中Q2 环比+36%，基建项目新签合同金额占比同比+13pct 至39%；营收同比-26%至809 亿元，毛利率同比+0.2pct 至4.8%。此外，公司投资收益同比+10.7亿元至14.6 亿元，主要因为出售上海绿地酒店管理公司52%股权。

    商办去化推动销售金额降幅收窄，土储规模仍然充沛23H1 公司继续推动存量商办项目翻新改造、提速去化，销售金额同比-7%至633 亿元，降幅较2022 年显著收窄。其中，住宅销售金额占比较2022全年-8pct 至47%，销售回款571 亿元，回款率90%。截至23H1，公司总土储建面较22 年末-7%至1.46 亿平，其中在建、拟建建面分别为1.20、0.26 亿平，即便22 年以来未曾拿地，土储规模仍然较为充沛。

    持续推进降负债、降成本，但短期流动性压力仍然较大公司在22 年底推动境外债整体展期之后，23H1 继续降负债、降成本，进一步压降有息负债30 亿元至2145 亿元，销售和管理费用率同比-0.3pct 至3.7%，实现经营性现金流净额3 亿元。但短期流动性压力仍然较大，相较22 年末，货币资金-21%至470 亿元，短债覆盖率-5.9pct 至48.4%。

    风险提示：资金链、房地产政策、房地产市场下行风险。