22Q3 业绩同比降幅收窄，维持“增持”评级

    公司10 月24 日发布三季报，1-3Q2022 实现营收3058 亿元，同比-28%；归母净利润69 亿元，同比-38%。面对地产行业调整，公司继续保持大局稳定和较大业绩体量，国企股东也在关键时刻提供了流动性支持。我们维持盈利预测，预计22-24 年EPS 至0.50/0.57/0.64 元。可比公司22 年平均PE为8.4 倍（Wind 一致预期），考虑到流动性压力对公司经营造成的负面影响，我们认为公司合理2022PE 为6.5 倍，下调目标价至3.25 元（前值3.75 元，基于7.5 倍2022PE），维持“增持”评级。

    22Q3 归母净利润同比降幅较22H1 收窄，地产业务全力推进“保交付”

    22Q3 公司营收同比-30%，归母净利润同比-6%，归母净利润同比降幅较22H1 收窄。考虑到21Q4 公司计提较多减值导致单季度亏损，2022 全年的归母净利润同比表现有望继续改善，但也取决于22Q4 的交付和减值情况。

    地产业务方面，公司努力推进“保交付”，Q3 竣工/交付面积同比+33%/64%，1-3Q 地产营收同比-25%至1123 亿元。基建业务方面，1-3Q 新增合同金额同比-34%至3628 亿元，营收同比-24%至1600 亿元，其中7-9 月新签合同金额逐月增长。

    加强大宗和存量物业销售去化及回款，无新增拿地22Q3 公司继续推进住宅散售及大宗物业、存量物业、海外物业的去化，销售面积同比-46%至281 万平，销售金额同比-53%至308 亿元，均较22H1有所改善。1-3Q 公司销售金额同比-57%至989 亿元，销售回款1095 亿元，回款率达到111%。受制于去杠杆和现金流压力，1-3Q 公司没有新增地块。

    22Q3 顺利兑付多笔债务，国企股东提供流动性支持由于狠抓回款、暂停拿地、降本增效，1-3Q 公司实现经营活动现金流净额200 亿元，进一步压降有息负债203 亿元至2203 亿元。Q3 公司向两大国企股东上海地产、上海城投（均未上市）累计借款44.5 亿元，利率为6%，顺利兑付境外债5.5 亿美元、境内债20 亿元。国企股东关键时刻的流动性支持，体现了公司在融资方面的一定优势。公司11-12 月仍有8.7 亿美元境外债到期，需要关注公司偿债情况。

    风险提示：疫情、资金链、房地产政策、房地产市场下行风